投资要点

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单价：监管高质量发展引导下价格高位稳定

1）韵达：5月单价2.44元，环比+0.01元，同比-0.05元。

2）圆通：5月单价2.32元，环比-0.05元，同比-0.19元。

3）申通：5月单价2.21元，环比-0.13元，同比-0.34元。

4）顺丰：5月单价15.43元，环比+0.30元，同比-0.02元。转让丰网后，预计单价中枢或有明显抬升。

核心分析：5月通达系整体快递单价同比小幅微降，主要是季节性轻小件占比提升带来货重变化所致，价格秩序无需过度担忧。

单量：5月快递单量增长稳健，618仍有韧性

上游驱动方面，前5月实物商品网购零售额4.81万亿元，同比增长11.8%；占社零总额比重25.6%，同比提升0.7pts。

1）韵达：5月日均单量4965万件，同比+3.6%。我们分析伴随3月总部政策调整后加盟商拓客及履约能力显著优化，预期后续件量增速有望进一步上行。

2）圆通：5月日均单量5774万件，同比+15.2%。

3）申通：5月日均单量4848万件，同比+49.9%。

4）顺丰：5月日均单量3171万件，同比+9.0%。5月单量维持稳增，主要由于一方面国内生产活动与消费需求持续复苏，另一方面去年同期疫情影响存在低基数。

核心分析：步入旺季，主要公司5月快递件量增长稳健，履约能力持续修复，看好增速回暖延续。从最新618情况看，根据交通运输部，6月12日-18日行业周度揽收量及投递量同比分别增长15.1%及19.0%，仍有韧性。短期看，防疫优化后履约能力恢复和消费提振仍会带来件量弹性；中长期看，直播电商崛起叠加单包裹货值下行，行业单量仍有成长性。

2023快递主线思考：竞争秩序大概率维稳，件量及成本将有底部反转

近期板块波动加大来源于市场对竞争秩序的担忧。综合考虑监管持续性、龙头发展战略及新进入者诉求，我们认为整体价格仍将维稳，淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧。那么，在整体竞争环境稳定的情况下，我们认为：1）件量端，龙头受益于履约修复、电商创新及份额集中等将有增长；2）成本端，龙头受益于规模效应、油价下行、疫情支出平滑、总部资本开支收窄、末端成本下降等将有优化；3）服务端，龙头受益于高质量发展共识、健全网络基础上的产品分层、全链路稳定性提升将有改善。

投资：区分赛道，看好龙头价值修复，优选韵达股份、顺丰控股、圆通速递

1）韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善，我们预计公司2023年归母净利润28.33亿元，对应PE仅10倍。

2）顺丰控股利空出尽，2022年扣非净利润53.4亿元，同比增长191.0%修复明显。公司近期公告拟剥离加盟制产品丰网，作为快递物流龙头，新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期，将打开价值空间。

3）圆通速递业绩如期释放，2022年归母净利润39.20亿元，同比增长86.3%，单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能。

风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。