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水羊股份(300740)

事件:

2023 年 7 月 27 日公司发布 2023 年半年度报告， H1 实现收入 22.90 亿元/同比+4.0%， 归母净利润 1.42 亿/同比+72.0%， 扣非归母净利润 1.47亿/同比+101.8%，超市场预期。 Q2 实现营收 12.43 亿/同比+7.6%，归母净利润 0.90 亿元/同比+119.1%、扣非归母净利润 1.11 亿元/同比+177.5%。

投资要点:

业绩超预期，盈利能力环比提升。 2023Q2 公司实现收入 12.43 亿/同比+7.6%，实现毛利率 59.6%/同比+3.9pct，毛利率改善幅度超市场预期，我们认为主要系伊菲丹+大水滴占比提升拉动所致，未来随着两个品牌保持高速增长，预计整体毛利率有望进一步提升。 Q2 公司 销 售 /管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 39.8%/5.8%/1.7% ， 分 别 同 比-3.0/+1.1/-0.4pct； 归母净利率达 7.3%， 环比提升 2.3pct。

股权激励草案落地，彰显公司长期发展信心。 公司发布股权激励草案，向张虎儿（董事）、吴小瑾（董秘、副总经理）、黄晨泽（副总经理）在内的 345 人授予 327 万股权/占比总股本 0.84%，考核目标为： 分两个归属期按 50%、 50%比例解锁， 2023/24 年实现归母净利润对应不低于 3/4 亿元。本次股权激励针对核心业务人员，彰显公司对自有品牌未来长期发展的信心。

盈利预测和投资评级： 基于谨慎性原则，本次股权激励事项未纳入盈利预测。 考虑公司 Q2 业绩超预期， 未来伊菲丹+大水滴品牌占比提升带动毛利率进一步提升， 费用控制较好， 盈利能力持续向好，我们调整公司 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年公司实现营收 52.98/58.73/64.73 亿元，分别同比+12.2%/+10.9%/+10.2%；实 现 归 母 净 利 润 3.02/4.02/4.58 亿 元 ， 分 别 同 比+141.7%/+33.4%/+13.9%，对应 PE 分别为 24.5/18.4/16.1 倍， 公司各项业务持续恢复， 整体趋势向好， 维持“ 增持” 评级。

风险提示： 新品或新品牌销售不及预期， 新品研发不及预期， 行业竞争加剧，市场热度下降， 股权激励进展的不确定性