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芒果超媒(300413)

投资要点

2022 年芒果超媒营收受广告业务影响下挫， 2023Q1 利润端修复。 2022 年，公司营业总收入 137.04 亿元，同比下降 10.76%， 主要是由于广告业务承压；归母净利润 18.25 亿元，同比下降 13.86%。 2023 年 Q1，公司营收约 30.56 亿元，同比下降 2.16%；归母净利润约 5.45 亿元，同比增加 7.39%。

公司以芒果 TV 为核心， 全产业链布局打造优质 IP。 在长视频行业存量竞争中，芒果 TV 得益于新媒体互动娱乐内容制作业务向上游延伸产业链， 囊括了内容制作与艺人经纪， 为平台提供内容支持。 2022 年，芒果 TV 拥有 24 个综艺制作团队、 25 个影视制作团队、 34 个“新芒计划” 战略工作室。 2023 年综艺囊括了芒果 TV 众多优质综 N 代以及创新综艺。 5 月，《乘风 2023》《向往的生活 7》 等优质综艺密集上线，带动芒果 TV MAU 突破 3.2 亿， 创历史新高。 23 年 7 月公告称， 拟收购金鹰卡通公司 100%股权， 发力儿童 IP 板块，有望增加平台内容多样性，吸引更多青少年及儿童用户。

会员业务依托优质内容维持用户粘性， 未来或通过适当提价提升 ARPPU。 用户方面， 2021 年互联网视频年度付费用户占比约为 60%，付费消费习惯已初步形成。价格方面，国内在线视频会员尚有提价空间，随着行业普遍提价， ARPPU 有望由降转升。 由于芒果 TV 会员用户的粘性较普通用户更高， 且平台持续增加优质内容供给， 适当幅度的价格调整不会对会员增速有明显影响。 此外，公司通过丰富的产品矩阵以及多渠道联合，充分触达目标用户。

广告业务增长可期，优质 IP 为内在驱动，经济修复为外生动力。 2022 年广告行业短期受宏观影响， 整体承压。 越来越多品牌选择赞助优质头部剧综，马太效应显现。 面对市场整体低迷态势，公司依托平台优势和内容优势，招商客户数依旧领先市场。 2023 年经济的预期复苏与平台的优质内容，为广告业务修复的主要驱动。此外，收购金鹰卡通公司后，“金鹰卡通卫视+麦咭 TV+品推和 MCN 矩阵”三大平台，以及“动漫创投+衍生产品+麦咭乐园”三大产业，均有望为公司广告业务带来协同，提升公司整体广告业务收入。

小芒电商处于低基数高成长阶段，业务发展成效初显。 2022 年 GMV 同比实现 7倍增长， DAU 峰值达 206 万。 同时， 完成了首轮融资， 引入战略培育期所必须的流动资金，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。

AI/VR 对于影视生产全链条均有赋能机会，公司有望进一步实现降本增效。 公司在剧本智能分析创作、短视频自动生产、有声剧制作等具体领域，尝试与 AI 结合。生产端，内部上线了 AIGCHUB 上线，集成了领域模型、 AI 绘画、语音生成等文本、图像、语音模态的 AIGC 能力。《全员加速中 2023》已率先融合了元宇宙、CG 特效、全息投影、 AR 等技术。

盈利预测： 我们预计 2023-2025 年，公司营业总收入分别为 162.25/187.67/209.51 亿元，同比 18%/16%/12%。归母净利润为22.64/28.53/32.20 亿元，同比24.0%/26.0%/12.8%。由于公司是在线视频行业龙头，且 AI 赋能有望给予公司长期成长性，因此给予公司 2023 年 PE 35 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示： 相关政策变化风险；核心团队离职风险；艺人重大违纪风险等。