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工业富联(601138)

公司发布 2023 年半年度报告， AI 服务器业务为公司带来较大的盈利能力提升，维持买入评级。

支撑评级的要点

盈利能力显著提升， AI 服务器引领增长。 23H1 公司营业收入 2067.76 亿元，同比-8.21%，归母净利润 71.61 亿元，同比+4.21%，扣非归母净利润 75.36 亿元，同比+18.27%； 单季度来看，公司 Q2 营业收入 1008.88 亿元，同比-16.07%/环比-4.72%，归母净利润 40.33 亿元，同比+11.53%/环比+28.91%，扣非归母净利润 43.30 亿元，同比+32.31%/环比+35.02%；盈利能力来看，公司 2023 上半年毛利率为 7.17%，同比+0.67pct，净利率 3.46%，同比+0.41pct，扣非净利率 3.64%，同比+0.82pct。 上述变化主要系算力需求带动 AI 服务器及 GPU 模块出货较去年皆大幅提高， 今年已为客户量产英伟达 H100、 H800 高性能 AI服务器， 整体服务器毛利率提升 25%。

网通高速设备增长迅速，精密结构件 H2 再盼提升。 网通： AI 应用推高 IDC高速交换器及 ISP 路由器需求， 23H1， 公司高速交换机、路由器收入分别提升 70%、 95%。 同时， 400G 交换机快速成长， 800G 交换机已进入 NPI 阶段，预计 H2 将贡献营收并于 2024 年放量。 精密结构件：尽管 H1 消费电子需求疲弱，但公司出货保持稳健，伴随下半年消费电子景气度边际改善加之新材料、技术导入， 该业务有望迎来营收、获利双重增长。

深耕数字浪潮， 工业互联网新征程加速发展。 公司持续基于自身智能制造能力， 目前赋能 6 座灯塔工厂， 10 余座自动化数字全连接智慧工厂，并打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。 23H1 公司持续深化“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式， 推进工业互联网业务走深向实。

估值

考虑 AI 服务器业务为公司带来较大的盈利能力提升， 我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现收入 5790.51/6673.19/7788.00 亿元，实现归母净利润分别为 218.89/294.01/361.06 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为21.9/16.3/13.3 倍。 维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济波动的风险、汇率波动的风险、客户集中度较高的风险、 主要原材料价格波动的风险。