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百诚医药(301096)

核心观点

事件：于2023年8月9日公司发布半年业绩报告，23H1实现营收4.24亿元（+72.53%），归母净利润及扣非归母净利润1.19亿元（+40.51%/61.69%）。单季度来看，Q2实现营收2.63亿元（+75.45%），归母净利润0.84亿元（+28.86%），扣非归母净利润0.85亿元（+46.8%）。

收入&利润均保持较快增长，新签订单增速亮眼：23H1公司业绩延续高增长，Q2单季度收入增速较Q1略有提高，归母净利润增速略有放缓，主要系23H1公司收到政府补助56.51万元，而22H1公司收到政府补助1580.84万元，同期相差1524.33万元。此外，23H1公司新签订单约6.3亿元（+56.3%），新签订单保持高速增长，明后年有望延续高增。

分板块来看，自主立项成果转化成为公司第一大收入来源，增速较快：分板块来看，药学研究/临床服务/研发成果转化/CDMO/权益分成分别实现收入1.25/0.70/1.90/0.17/0.17亿元，同增38%/61%/175%/135%/-46%，其中药学研究增速略有放缓，临床服务、研发成果转化及CDMO增长强劲，权益分成收入有所下滑；同时研发成果转化收入占比提升至44.86%，已成为公司第一大收入来源。我们认为研发成果转化毛利率较高，占比提升有助于利润端改善；且公司项目储备丰富，研发成果转化有望长期贡献收入增长。截至23H1公司自主立项品种超250个，维持在较高水平。

积极布局中药研究，赛默产能陆续投放，打开收入天花板：中药政策红利不断，公司积极布局中药研究，截至23H1中药研发团队已增加至50余人，硕博比例达41.67%，中药订单进一步增长可期；同时，赛默不同剂型的新产能陆续释放，包括固体口服制剂、小容量注射液、口服液体、眼用制剂、吸入制剂（含激素类）、原料药等，GMP厂房及配套实验室面积达13.6万平方米，随着对外接单+对内服务双轮驱动，CDMO有望快速放量。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入8.80/12.46/16.91亿元，归母净利润2.75/3.75/5.00亿元。对应PE分别为24.76/18.16/13.63倍，维持对公司“增持”评级。

风险提示：CDMO产能释放或需求不及预期；行业竞争格局加剧；行业监管政策风险；药物研发失败风险等。