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投资要点

“家电下乡”政策回顾：政策催化消费需求，国产份额显著优化。由国家商务部和财政部牵头推动，自2007年11月起我国进入了长达5年多的家电政策性补贴期。随着地域、品类、限价的不断拓展，“家电下乡”补贴政策刺激力度逐步加强。政策刺激下家电消费潜力进一步释放，家电行业销量快速增长。根据产业在线数据显示，2008-2011年家电下乡政策时期，彩电/空调/冰箱/洗衣机销量年复合增长率分别达到了12.2%/26.9%/31.3%/18.8%。补贴政策针对三四线市场，一方面推动了下沉渠道布局更加完善的国产品牌的份额优化；另一方面也促使了家电企业进一步完善三四线终端网点布局。国产家电品牌借助相对完善的下沉渠道布局，优势产品份额得到明显提升。根据中怡康数据显示，格力/美的空调市场份额从2008年的23.2%/19.1%提升至2011年的25.9%/20.3%；海尔冰箱份额从2008年25.0%提升至2011年的29.4%。

促消费二十条出台，家电消费需求有望催化：2023年7月，国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》（以下简称《措施》），进一步针对扩大消费提出了具体的二十条措施。与上一轮政策不同，本轮政策对于产品类型、补贴对象等不做限制，更多强调支持绿色、智能家电销售。目前已有的家电补贴政策更多以满减的形式出现，从补贴力度来看不如上一轮。但我们认为本次消费补贴仍然能够对于家电的消费需求形成一定的刺激。

温故知新，本轮政策推动下将有哪些变化？参考上一轮补贴政策对于家电行业和家电企业的影响，我们认为本轮政策也将在以下三个方面对家电行业产生影响。1）家电消费需求有望释放。距离上一轮家电下乡大力度消费补贴已经过了10年左右，考虑到大家电产品8-10年的使用周期，农村地区存在着大量老旧家电换新的需求。补贴刺激下，传统大家电的更新需求有望释放。本轮政策也强调“推广智能家电、集成家电”，我们认为功能集成的集成灶、渗透率较低的洗碗机、智能化程度较高的扫地机、投影仪等产品都有望从中受益。2）结构升级，龙头份额有望优化。本轮的家电补贴政策对于产品的类型基本不做限制，给到了消费者更多的选择自由，对于家电品牌的综合竞争力要求较高。此外，龙头企业在行业标准制定等方面具备较强的话语权，在本轮结构升级的政策导向下，预计行业加快出清，龙头标的有望率先受益。3）下沉渠道加速拓展，农村市场需求有望逐步释放。本轮政策强调“发展农村直播电商、即时零售”，“完善县乡村三级快递物流配送体系”等。随着下沉渠道物流运输等基础设施的进一步完善，预计农村市场需求有望得到进一步的拓展，下沉渠道布局更完善的家电品牌有望率先受益。

投资建议：从目前的补贴形式以及产品类型来看，我们认为产品以及品牌竞争力较强、下沉渠道相对完善的家电企业将会率先受益。未来随着消费补贴政策刺激力度的进一步加码，根据补贴的形式以及产品的类型，更多的家电企业有望受益。我们建议关注品类多元，高端布局见效的海尔智家（600690）、美的集团（000333）；厨电龙头老板电器（002508）、集成灶龙头火星人（300894）；新兴赛道龙头科沃斯（603486）和石头科技（688169）；小家电龙头苏泊尔（002032）等。

风险提示：终端需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险。