易华录(300212)

投资要点

业绩表现：

(资料图)

2023年8月11日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现营收5.15亿，同比减少42.82%；归母净利润-2.98亿，同比减少1953.29%；扣非净利润-3.34亿，同比减少2654.68%。

业务结构转型，坚持双轮驱动

2023年上半年，公司持续加强数据要素运营业务投入，加快调整业务结构。公司数据运营及服务业务收入较去年同期增长24%。收入总体下降主要是由于公司主动收紧项目型业务开展，包括数据湖建设及政企数字化的集成垫资类业务，整体经营更重视提升现金流。由于项目型业务收入基数大、且下降较快，导致公司总体收入同比下滑。

利润方面，由于公司人工成本、折旧摊销、财务费用等固定费用，未与收入规模等比减少，且公司加强新项目研发投入，研发费用较去年同期有所增长，因此综合导致公司当期利润下滑。

公司将坚定“数据底座+数据要素”双轮驱动的发展战略，持续提升收入规模和收入质量，努力达成全面业绩目标。

数据湖有望实现数据要素率先变现

数据湖项目已在全国实现初步覆盖，其核心在于数据要素作为资产进行交易、变现。公司已落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程8个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州6个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。同时，首个易数工场已成功在抚州落地，为公司未来在其他城市复制与落地奠定了良好基础。

公司业务契合政策导向，开拓数据要素市场先机

《北京市公共数据专区授权运营管理办法（征求意见稿）》明确在保护个人隐私和确保公共安全的前提下开展授权运营。我们认为，北京作为政策高地将引领全国地方数据要素市场建设，加速全国政策落地步伐，并持续有利于央企参与地方数据一级开发。北京市管理办法与公司在数据要素领域的业务推进理念高度契合，公司深耕公共数据授权运营多年，落地了全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营“抚州模式”，并与河南合作推进数据交易中心建设，积极参与省市的公共数据授权运营工作。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为18.56/30.31/46.23亿元，同比增速15.71%/63.3%/52.52%；2023-2025年归母净利润分别为-0.067/3.31/4.76亿元，同比增速-158.06%/5037.75%/44.01%，对应2024年P/E60.92倍，维持“增持”评级。

净利润预测大幅下滑的原因为华录集团拟整合进入中国电科，共生出更协调的业务结构。我们预计合并过程中为了提高业务协同效率需要一定的成本投入，费用有所提升，预计明年回归正轨。

风险提示

政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险、整合事项尚未完成的不确定性风险。