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红旗连锁(002697)

2023 年上半年公司业绩稳定增长，净利率提升 0.60pcts。 8 月 15 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营业收入 50.03 亿元，同比增长 2.45%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比增长 15.23%； 实现扣非归母净利润 2.41 亿元，同比增长 17.01%，对应扣非后归母净利润率为4.82%/yoy+0.60pcts。扣除新网银行、甘肃红旗等投资收益，公司主营业务净利润为 1.95 亿元，同比增长 4.46%。 单拆 2023 年 Q2， 公司实现营业收入 24.48 亿元，同比增长 0.23%；对应实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 15.04%；实现扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比增长 15.39%，对应扣非归母净利润率为 4.21%/yoy+0.55pcts。

分产品来看： 公司以食品销售为主， 2023 年 H1 公司通过食品、烟酒、日用百货实现收入占比分别为 44.72%、 33.25%和 13.91%，其中食品类贡献收入 22.37 亿元/yoy+0.57%。 分地区来看： 公司以成都为中心向周边城市辐射， 2023 年 H1 公司在主城区、郊县分区、二线市区实现收入占比分别为 50.87%、 36.92%和 4.09%。

毛利率稳中有升， 各项费用率稳定。 2023 年 H1，公司主营业务毛利率29.35%，同比增加 0.21pcts。 公司实现销售费用率 22.49%/yoy+0.20pcts；管 理 费 用 率 1.53%/ 与 去 年 同 期 基 本 持 平 ； 财 务 费 用 率 0.51%/yoy-0.19pcts， 财务费用减少主要系 23 年 H1 利息收入较多，公司整体费用管控良好。

成都区域性商超龙头， 持续推进新店开拓、老店升级。 报告期内公司持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，同时加快旧店改造。 2023 年上半年，公司新开店 63 家（去年同期 34 家）， 展店速度有所提升， 旧店升级改造 167 家（去年同期 142 家）。截止 2023 年 H1，公司共有门店 3592 家，其中四川、甘肃地区分别为 3495、 97 家。

大运会增厚门店客流，高分红凸显投资价值。 公司作为 2023 年成都大运会商超类独家官方供应商，在大运会比赛场馆和大运村共开设门店、临时服务点位 30 多个，销售大运会特许商品， 在客流端有望受益于地区赛事红利。 公司在 23 年 H1 实行 22 年度现金分红，分配现金超过 6 亿元，分红率达到 123.69%， 以 23 年 8 月 16 日股价为基准，股息率达到 8.14%。

投资建议： 公司作为区域性商超龙头， 长期坚持“商品+服务”的差异化竞争策略， 同时公司持续推进省外和省内下沉市场的新店拓展、以及老店改造升级，有望进一步打开现有市场空间。 我们看好公司作为区域性商超龙头的品牌影响力，以及稳健扩张下的业绩成长弹性。 我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 5.45、 6.07、 6.41 亿元，对应 13.6、 12.2、11.5 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示： 门店经营不及预期；区域竞争加剧；投资收益不确定风险