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福耀玻璃(600660)

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 150.3 亿元，同比+16.5%；归母净利润 28.4 亿元，同比+19.1%。其中 23Q2 实现营收 79.8 亿元，同比+25.5%；归母净利润 19.2 亿元，同比+27.2%。

收入：汽玻量价齐升，增速大幅跑赢行业，成长性较好。2023Q2 公司收入 79.8 亿元，创单季度历史新高,同比增长 25.5%，同期全球汽车销量同比增速为 16.7%（数据来源Marklines） ，公司收入继续大幅好于行业体现较好的成长性，预计是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升，拉动 ASP 提升；②海外竞争力进一步提升带来份额提升。

盈利：23Q2 毛利率同环比均提升，预计是产能利用率恢复+产品结构优化驱动。还原汇兑影响，23Q2 利润总额同比+55.1%。2023Q2 毛利率 34.97%，同比+2.33pct,能源成本和纯碱成本提高对成本的增加基本和运费下降对冲，毛利率同比增加预计是产能利用率提升、产品结构优化有关，环比 23Q1 毛利率也提升了 1.77pct。由于 23Q2 人民币贬值公司产生汇兑收益 7.18 亿元，若同步剔除汇兑，则 23Q2 公司利润总额同比+55.1%，盈利能力恢复较好。

ASP、新业务、份额三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好 Hud+天幕渗透率加速下公司汽车玻璃 Asp 的提升，格局进一步优化下公司海外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。

1） 产品升级与 ASP 提升：全景天幕为电动车标配件，ASP 至少是汽玻的 1 倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD 渗透率加速提升带动前挡玻璃 ASP 翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。

2） 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。

3） 海外份额仍有空间：疫情 3 年行业格局进一步优化下公司海外市场份额仍有提升空间。

盈利预测：预计 23-25 年公司收入依次为 317.2、372.3、435.2 亿元，同比增速依次为 13%、17%、17%，考虑到汇兑收益对利润的增厚，调整 23-25 年归母净利润为 55、59.8、70.9 亿元（前值为 48.7、55.9、67.2 亿元），23-25 年归母净利润同比增速分别为 16%、9%、19%，对应当前 PE 18X、16X、14X，维持“买入”评级。

风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM 整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等