洽洽食品(002557)

事件：

(资料图)

公司公布 2023 年半年报， 23H1 实现收入 26.86 亿元，同比+0.28%；归母净利润 2.67 亿元，同比-23.80%；扣非归母净利润 1.99 亿元，同比-26.93%。

春节错期叠加瓜子高基数， Q2 发力弥补 Q1 缺口

23H1 公司实现营收 26.86 亿元，同比+0.28%； 其中 23Q2 实现营收13.50 亿元，同比+8.34%。 分产品看， 23H1 瓜子、坚果分别实现营收18.00、 5.33 亿元， 分别同比-2.38%、 +1.59%，主因春节错期，叠加备货谨慎形成一定影响， Q2 整体大个位数增长， 基本拉平 Q1 缺口，同时 22Q2 居家消费场景之下，瓜子基数较高，增长相对承压。 分区域看， 23H1 线下实现营收 20.94 亿元，同比-2.74%， 公司持续拓展经销商， 6 月末拥有 1100 多家国内经销商， 加快推进与零食量贩店合作， 达成瓜子、坚果、零食全品项合作。 电商实现营收 3.24 亿元，同比+12.85%。海外市场实现营收 2.35 亿元，同比+10.66%，恢复正增长。

瓜子成本上涨，盈利能力承压

23H1 实现归母净利润 0.90 亿元，同比-37.49%； 其中 23Q2 实现归母净利润 0.57 亿元，同比-37.25%。23H1 毛利率 24.52%，同比-4.77pct，其中 23Q2 毛利率 20.56%， 同比-6.92pct， 环比-7.96pct， 主因葵花子原料大幅上涨， 23H1 直接材料成本同比+7.93%，同时运费上涨4.33%也带来一定影响。 2022 年瓜子种植面积减少，叠加 Q4 采购季天气影响， 22Q4-23Q2 采购价格上涨，伴随瓜子种植面积扩大， 23Q4采购季价格有望回落。 公司费用整体相对稳定， 23H1 期间费用率14.59%,同比+0.10pct， 其中销售费用率 9.59%，同比+0.68pct。 成本压力下 23H1 净利率 9.97%，同比-3.18pct。

渠道深度与广度兼顾， 期待未来盈利能力修复

公司持续推进终端渠道渗透率提升，截至 6 月末， 公司已拥有 1200家以上经销商， 40 万以上活跃终端，数字化终端覆盖近 25 万家。 同时开拓零食店、新兴电商、会员店等多元渠道，深耕东南亚市场，兼顾渠道广度与深度。 展望下半年， 进入坚果与零食消费旺季， 中秋国庆节庆带动礼赠场景回暖， 有望带动坚果及瓜子向上改善。 成本端，当前瓜子原料成本承压，短期成本仍存， 展望 Q4 瓜子种植面积恢复，后续采购成本有望下探， 近期坚果价格稳中有降， 对整体成本形成一定对冲。

投资建议：

结合公司上半年业绩与短期成本压力，我们调整此前预期。将 2023年营收由 78.76 亿元调整至 73.67 亿元，利润由 10.72 亿元调整至8.32亿元。预计2023-2025年营收增速分别为7.02%、12.85%、11.92%，归母净利润增速分别为-14.77%、 39.81%、 17.02%。给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价 41.02 元，对应 2023 年 25X PE。

风险提示： 原材料价格波动、 渠道拓展不及预期、市场需求不及预期