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海大集团(002311)

事件:

2023年8月28日，海大集团发布2023年半年报：公司2023年H1实现营收527.37亿元，同比+13.84%；归母净利润11亿元，同比+19.78%。2023年Q2实现营收293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92亿元，同比-3.56%。

投资要点:

公司2023年H1实现营收527.37亿元，同比+13.84%；归母净利润11亿元，同比+19.78%。2023年Q2实现营收293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润6.92亿元，同比-3.56%。

饲料主业稳定增长。2023H1公司实现饲料销量1087万吨（含内部养殖耗用量83万吨），同比增长约12%，市场占有率进一步提升：①水产饲料外销量同比增长1%，产品结构优化明显：公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）外销量同比增长约19%，且单吨利润稳定上升，实现量利双增；普水料（普通膨化料和颗粒料）受草鱼、罗非鱼等普水鱼行情低迷影响较大，销量同比下滑19%；②禽饲料外销量同比增长8%，实现量利双升；③猪饲料实现对外销量增长22%，服务能力提升、客户结构持续优化。

种苗、动保业务持续增长。2023H1公司种苗业务实现营业收入7.31亿元，其中虾苗营业收入增长约25%，毛利率同比增长约3%。公司虾苗核心技术优势明显，市场效果表达突出；动保方面，公司对全国水产饲料核心市场内部竞合调整，也对部分水产动保经销渠道进行调整，整体实现营业收入6.08亿元，同比基本持平。受益于产品升级、化工原材料成本下降，及取缔部分无效、低毛利经销渠道后，动保产品盈利水平同比改善，毛利率提升超4%。

盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2023-2025公司归母净利润为30.45/41.08/54.52亿元，对应PE分别25.58/18.96/14.29倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。