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捷佳伟创(300724)

投资要点

业绩持续高增，符合预期： 2023 上半年公司实现营收 40.8 亿元，同比+52%，其中工艺设备收入 31.9 亿元，占比 78%，自动化配套设备 6.3 亿元，占比 15%，归母净利润 7.5 亿元，同比+48%，扣非归母净利润 6.9 亿元，同比+47%； Q2 单季公司营收 21.5 亿元，同比+63%，环比+11%，归母净利润 4.2 亿元，同比+77%，环比+23%，扣非归母净利润 3.9 亿元，同比+75%，环比+32%。

规模效应下盈利能力持续提升： 2023 上半年公司毛利率为 26.5%，同比+1pct，其中工艺设备毛利率为 26.0%，同比+1.2pct，自动化配套设备毛利率为 21.3%，同比+9.8pct，净利率为 18.4%，同比-0.5pct，期间费用率为 5.9%，同比+1pct，其中销售费用率为 1.8%，同比-0.3pct，管理费用率（含研发）为 6.7%，同比-0.3pct，财务费用率为-2.6%，同比+1.6pct； Q2 单季毛利率为 29.8%，同比+6.0pct，环比+7.0pct，净利率为 19.3%，同比+1.5pct，环比+1.9pct。

存货&合同负债高增，订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q2 末公司存货为 124.2 亿元，同比+164%，合同负债为 118.3 亿元，同比+217%，表明公司在手订单充沛，保障业绩增长； 2023 上半年公司经营活动净现金流为 21.2 亿元，同比+137%。

多技术路线并行，光伏&半导体双布局：（ 1） TOPCon 快速放量：公司以领先的 PEpoly 技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升。（ 2） HJT：公司板式 PECVD 的射频(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的 12BB 异质结电池平均效率达到 25.1%，电池良品率稳定在 98%以上，公司的大产能射频板式 PECVD 预计将比市面上主流设备减少 1-2 个微晶 P 腔体，将进一步增强公司在 HJT 技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司中标全球头部光伏企业量产型 HJT 整线订单。（ 3）钙钛矿：公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、 HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域的设备持续销售，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖 RPD、 PVD、 PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。（ 4）半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了 6 寸、 8 寸、 12 寸湿法刻蚀清洗设备，获得批量订单；同时针对第三代半导体大功率器件领域，公司在研高温退火炉/氧化炉等。

盈利预测与投资评级： 受益于 TOPCon 持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.2（前值 14.1，上调 8%） /20.2（前值 18.9，上调 7%） /29.7（前值 27.7，上调 7%）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 19/14/10倍，维持“增持”评级。

风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。