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导读：我们5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出目前国内制造业库存周期临近尾声，需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月4日《否极泰来》。7月15日《出口链的增量视角》发现美制造业也将面临补库需求，对出口会有所带动。政治局会议提出要活跃资本市场，着力扩大内需、提振信心、防范风险，中美库存周期均临近尾声，政策底靠脉冲，市场底靠磨，下半年重视中美补库共振以及代表国内经济活力的恒生科技及大消费。

三周期共振，虽迟但到。1、政治局会议政策信号积极。1）7月政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，另外要“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”；2）政治局会议表态偏积极，促增长基调进一步强化。2、中美库存周期均临近尾声。1）美国制造业企业的在手订单与库存回落至周期低位；2）国内工业企业产成品存货、收入也都已在低位；3）美国金融环境有利于制造业需求的复苏；4）虽然服务业景气度在下行，但美股波动与制造业更加相关；5）敏感的有色金属价格、化工股已对需求回暖做出反应。3、政策底靠脉冲，市场底靠磨。1）投资者在经济周期底部、政策偏积极的环境下不应过度悲观；2）与全球制造业需求回暖紧密相连的强宏观资产/板块可能会更加受益；3）下半年重视代表着中国经济活力的恒生科技及大消费。

A股潜在回报率与状态：否极泰来。由于经济恢复内生动能不足，相比3月，A股2023年预测盈利同比增速由7.6%下调为6.8%。基于最新盈利预测及A股市值，我们可以得到2023年的预期估值水平为15.78。测算相应的回报率空间，采用万得全A的周频PE-TTM计算滚动3年的均值以及±1倍标准差（19.18、17.02、21.39），测算PE-2023E变化至均值、±1倍标准差以及上一轮最低水平（2018/12/28的13.1倍）时的变化幅度，可以得到乐观、中性、悲观、极端悲观情况下分别为28.17%、14.95%、1.99%、-21.49%。2）A股状态：a.资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处绝对高位，股债相对收益率分位数更是近100%，表明经济复苏的信心不足；市场配置指标方面，目前估值处于低位，全A16.7X，大部分宽基指数历史分位数低于50%，中小100、创业板估值处于低位，而估值分化也出现抬升，显示8月市场处于普跌。b.市场交易/情绪指标方面，8月换手率相较上月变化不大，行业趋势指标环比走弱、个股趋势指标明显回落；c.投资者行为方面，回购规模变化不大，净减持规模收窄，资金流指标分位回落至9%，产业资本层面出现改善迹象。

行业配置：下半年重视恒生科技和大消费。普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段，后续系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，重点关注：1、家电：厨卫电器、黑色家电、小家电，2、食品饮料：饮料乳品、调味品、白酒，3、纺织服饰：饰品、服装家纺，4、轻工制造：包装印刷、家居用品、造纸，5、医药生物：医药商业、中药、医疗服务，6、传媒：广告营销、数字媒体、影视院线、游戏，6、商贸零售：专业连锁、互联网电商，7、建筑装饰：装修装饰，8、美容护理：化妆品，9、社会服务：教育。

风险提示：促增长政策力度不及预期，海外通胀超预期，地缘政治演绎超预期，海外衰退超预期，病毒变异超预期。