永贵电器(300351)

投资要点

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2023半年报：轨交需求复苏较弱致使业绩承压，新能源车连接器业务持续增长

1）轨交复苏较弱，2023年上半年业绩承压：2023年上半年公司实现营业收入6.8亿元，同比去年持平；实现归母净利润0.7亿元，同比下滑15%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比下滑16%。2）车载与能源信息业务营收近半，综合毛利率下行：2023年上半年公司实现毛利率30%，同比变动-1.4pct，主要系公司业务结构调整，新能源车业务（毛利率较低）占比提升。公司实现净利率10%，同比变动-2.4pct。公司销售、管理、财务费用率费别为7%、6%、-2%，分别同比变动+1pct、-0.4pct、-0.6pct。3）研发投入持续加码：2023年上半年公司研发费用同比增长16%，实现研发费用率8%，截至2023年6月30日，公司及下属子公司共拥有专利授权608项，其中发明专利89项。

轨道交通板块：轨交连接器龙头，非连接器产品持续拓展

2023年上半年公司轨道交通与工业板块实现收入3.1亿元，同比下滑11%，主要系轨道交通非连接器品类收入有所下降；收入下滑规模效应减弱，毛利率略有下滑至40.5%。据中国城市轨道交通协会，2022年新增轨道交通运营线路长度1080.6公里，新增运营线路25条，轨交建设方兴未艾，未来有望进入高质量发展阶段。增量释放+存量更新，轨交检修市场空间大。公司深耕轨交市场多年，多个产品通过CRCC认证，2022年公司积极推动复兴号350智能动车组跨接连接器项目研发，成功进入复兴号350智能动车组供应商序列。

新能源汽车及充电领域：客户资源优质稳定，业绩增长动能强劲

1）2023年上半年公司车载与能源信息板块实现收入3.3亿元，同比增长12%，毛利率约为18.9%，同比下滑1pct。公司新能源汽车业务主要产品为高压连接器、交/直流充电枪及线束，已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。

2）据中国充电联盟，2022年我国充电基础设施增量259.3万台，桩车增量比为1:2.6，随新能源汽车渗透率提升，充电基础设施建设加快。公司加码研发投入“液冷大功率充电枪项目”，在大功率液冷超充枪等产品竞争中处于优势地位。

公司发布股权激励计划，彰显新能源车业务发展信心

2022年9月30日，公司向子公司四川永贵（主要负责新能源连接器、通信连接器业务）发布股权激励计划。以首次授予的限制性股票考核目标计算，未来三年四川永贵营收目标不低于8/12/17亿元，彰显新能源车领域业绩发展信心。

盈利预测与估值

轨交连接器龙头，新能源车连接器打开成长空间。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别达1.8、2.7、3.8亿元，同比增长18%、49%、39%；对应PE为27、18、13倍。维持“买入”评级。

风险提示：新能源车需求不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险。