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国家统计局8月31日公布8月PMI综合指数为49.7，好于市场预期，并且逼近50的荣枯线。从分项指数来看，需求、供给的双双改善是拉动8月PMI综合指数回升的主要原因,同时企业可能正逐步转向“补库存”，企业生产经营活动的信心也进一步增强。总体而言，8月PMI显示制造业产出有阶段性企稳的迹象，但对于潜在经济增速显著高于零的中国而言，制造业环比零增长仍然意味着负产出缺口将继续扩大。展望未来，我们预计三季度乃至年底前，尚难明显看到负产出缺口收敛的情况。但是，我们认为投资者也无需过度担忧，稳增长政策不断推出与加速落地，叠加市场出清的推进，将有助于中国经济最终实现企稳回升。

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事件点评

8月PMI显示制造业下行压力或有所缓和

8月PMI指数环比上行，好于市场预期，并且逼近50的荣枯线，或许意味着制造业下行压力明显缓和。从分项指数来看，需求、供给的双双改善是拉动8月PMI综合指数回升的主要原因,此外值得注意的是，企业可能正逐步转向“补库存”，企业生产经营活动的信心也进一步增强。

实体部门高频数据延续分化

8月实体相关高频指标延续了此前分化的走势。一方面，人口流动指标进一步好转，基建相关高频指标大幅反弹，纺织行业与PTA行业生产明显改善。但另一方面，地产相关高频数据仍保持低迷，发电、粗钢与轮胎生产也出现回落。

未来经济与政策展望

从季节性调整后的数据来看，尽管8月PMI指数（49.7）仍处于收缩区间，但已经接近荣枯线。结构上，供给与需求相关的分项指数也都有所改善。这可能意味着，部分受到补库存需求的支撑，制造业部门乃至整体经济的下行压力或出现阶段性缓和。

然而，即使制造业产出有阶段性企稳的迹象，对于潜在经济增速显著高于零的中国而言，制造业环比零增长仍然意味着负产出缺口将继续扩大，就业和核心CPI或仍有一定恶化的风险。我们预计三季度乃至年底前，尚难明显看到负产出缺口收敛的情况。

但是，我们认为投资者也无需过度担忧，稳增长政策不断推出与加速落地，叠加市场出清的加速推进，将有助于中国经济最终实现企稳回升。

风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期