事件

2023年1月31日，国家统计局发布2023年1月PMI数据，1月制造业PMI为50.1%，较前月上升3.1个百分点；非制造业PMI为54.4%，较前月上升12.8个百分点。

核心观点

【资料图】

1月PMI主要指标大幅回升，服务业景气快速升温。1月制造业与非制造业PMI双双上行，12月的经济底过后，1月经济修复如期而至，后续制造业复苏可期。

制造业产需景气水平快速回暖。疫情对生产的扰动减轻，生产端明显恢复。需求端回暖速度更快于生产端，企业开始为开年后的订单做准备。感染过峰后，制造业产需两端均出现明显改善，而春节假期因素导致生产端修复力度不及需求端。向后看，春节错位因素下，制造业将接替服务业成为PMI后续上行主要推力。

能源价格边际回升叠加黑色、有色金属冶炼加工业价格延续高位运行，带动PMI价格指数回升。12月起汽油价格已显著回升，而1月煤炭价格也边际上行，能源价格边际回升成为推高PMI原材料价格指数的新动力；另一方面，黑色、有色金属冶炼加工业原材料价格高位运行，对PMI原材料价格指数的推升力度不减。

服务业如预期复苏。服务业市场活跃度明显回升，春运因素带动交通运输各行业景气度高企，铁路运输、航空运输、邮政等行业持续处于60%以上高景气区间，执行航班量快速增加；前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等线下服务行业商务活动指数均快速重返扩张区间，居民消费意愿明显增强，线下客运流量显著提升。

新订单增加和从业人员回归支撑建筑业景气。开年后新设施工计划带来了订单增加，从业人员也开始季节性回归。地产销售端也初见改善，跨年后，伴随着近期多地首套房贷款利率调降，年初地产销售高峰再现。从地产销售的周期性节奏看，今年春节相对较早，当前处于春节假日期间的周期性低点，后续2月地产销售预计将达到近五年同期最高，地产销售的回暖或成为开年后建筑业景气的新动力。

债市策略

经济修复斜率较高，但短期内基本面利空或难敌资金转松预期。虽然1月PMI传递出的经济高斜率修复对债市而言是较为明确的利空，但近期市场对此预期较为充分。数据公布当日央行放量逆回购投放与假期结束后现金需求收缩资金回流银行体系的预期共同构成了对前期紧张资金面的挑战，在跨年因素、春节因素、跨月因素三重资金压力消解后预计短期内债市将聚焦资金面的边际变化，长债收益率或高位震荡回落。

风险提示

疫情影响超预期；货币政策变化超预期；外部环境变化超预期。