香飘飘(603711)

事件

2月5日，香飘飘发布2022年业绩快报。

【资料图】

四季度环比改善，提价红利兑现

根据业绩快报，2022年营收31.17亿元（同减10.1%），归母净利润2.10亿元（同减5.5%），扣非净利润1.70亿元（同增39%）。其中2022Q4营收15.87亿元（同增6.3%），归母净利润2.85亿元（同增55.8%），扣非净利润2.74亿元（同增88.9%）。从全年业绩来看，营收下滑主要系受疫情影响致公司冲泡产品销量下降；从销售旺季四季度表现来看，2022年2月的提价策略在2022Q4兑现，冲泡产品毛利率有效提高，叠加管理效率改善致费用率下降，盈利能力明显提升。考虑公司提价策略深入实施，加大即饮板块投放，我们预计盈利能力将持续提升。

冲泡基本盘稳定放量，即饮蓄力增长可期

当前公司两大板块产品推新动作积极，原有渠道资源丰富的同时注重开发新渠道，加快即饮产品的导入。冲泡板块：1）2022年2月对冲泡产品中的经典、好料系列提价，提价幅度2%-8%不等，成功应对成本压力；2）公司以健康化、年轻化趋势为轴，推出珍珠牛乳茶等去植脂末产品，满足日益多元的消费需求；3）进一步实行渠道下沉，深入县乡镇市场及礼品市场。即饮板块：1）Meco果汁茶目前处于导入期，未来通过新口味开发、品牌建设等继续加深消费者认知；2）兰芳园瓶装冻柠茶四季度表现积极，在“天猫V榜”中排名第三，好评率高于喜茶；3）积极开发专职即饮经销商，充分加大对学校周边的原点渠道及便利店系统的覆盖，并推动冰冻化建设。我们认为在提价及渠道下沉策略下，公司冲泡基本盘稳固；同时即饮板块逐步起势，新事业部的成立叠加投放力度加大，期待“Meco果汁茶+瓶装冻柠茶+瓶装黑乌龙乳茶”组成的新矩阵实现放量。

盈利预测

我们看好公司冲泡板块继续下沉及即饮板块加快恢复，后疫情时代，消费场景加快恢复叠加前值低基数，我们认为大有可为。根据业绩预告，我们预计2022-2024年EPS为0.51/0.68/0.85元，当前股价对应PE分别为37/28/22倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。