中国中免(601888)

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事件

公司发布2022年度业绩快报：2022年，公司实现营业总收入544.63亿元，同比-19.52%；实现归母净利润50.25亿元，同比-47.95%。

点评

全年业绩增速承压，关注后续防疫政策优化带来的修复弹性。2022年国内疫情持续反复、多点爆发，叠加高基数压力，公司收入、利润同比下滑较为明显。2022年末以来，随着防疫政策优化和稳增长持续发力，公司门店经营步入正轨，线下客流逐步回暖。截至目前，公司门店销售收入同比、环比均大幅增长，口岸免税店已有70余家恢复经营，我们预计伴随出入境游重启，机场免税店渠道也有望重回增长轨道，带来收入、利润层面的边际改善。

优质项目落地，业绩增量可期。1）海口国际免税城：海口国际免税城于10月开业，首日进店人数超4.4万人次，销售额超6000万元，2022年全年收入为海棠湾的30%-40%。我们看好海口国际免税城作为“免税+文旅”的旅游零售综合体的增量潜力。2）太古里项目：公司于10月底公告与太古地产成立合资公司，并竞得海棠湾一商业地块，我们认为公司有望借此深化重奢品牌布局，强化品牌资源壁垒，并与三亚国际免税城一期、二期协同发展，为消费者提供更为丰富的购物体验。

前瞻性布局市内免税市场，为中长期增长蓄能。2020年以来中央及地方政府各部门多次在文件中强调要完善市内免税政策，支持市内免税店的发展，我们预计未来市内免税政策有望逐步落地，成为其继离岛渠道后又一新增长极。截至2021年底，中免集团在北京、上海等城市开设6家市内免税店，并积极推动长沙、广州等重点城市多个市内免税店项目落地。2022年10月，中免新增两家中国香港市内店，位于中环和铜锣湾核心商圈，静待政策落地后快速实现市内渠道的销售增长。

投资建议

出行链加速恢复中，跨省游、出境游先后迎来复苏，将利好公司离岛免税与口岸免税业务的高弹性修复，出境游重启国人离境市内免税政策渐行渐近，行业空间广阔。公司作为免税行业龙头，有望受益于行业高景气，并凭借自身规模优势持续巩固市场份额，实现高速良性增长。我们预计公司2022/2023/2024年可依次实现营收544.63/918.51/1204.53亿元，归母净利润50.24/118.58/161.32亿元，基于2月8日收盘价204.31元，对应PE为79.40X/33.64X/24.73X，维持“推荐”评级。

风险提示

行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新项目落地不及预期。