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事件： 2 月 17 日，中证金融发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023 年修订）》等规则； 2 月 21 日， 经中国证监会同意，中证金融公司市场化转融资业务试点上线。

市场化转融资业务是中证金融公司转融资改革的一部分，早在 2022 年 10 月 20日即已启动改革试点，经过系统改造、仿真测试等环节，于 2023 年 2 月 21 日正式试点上线。市场化转融资业务采取“灵活期限、竞价费率”交易方式，证券公司可以自主选择期限（范围为 1-182 天，分别设置为短（1-28 天）、中（29-91天）、长（92-182 天）三档，当前市场化转融资开放长档 92-182 天期限区间竞价交易），自行申报费率（需高于中证金融公司确定的各档次最低费率），转融资交易通过竞价方式，借助转融通平台按照竞价匹配规则自动撮合成交。

激发市场活力，提升交易配置效率。 转融资业务即中证金融公司将自有或依法募集资金出借给证券公司，供其办理融资业务。 市场化改革前中证金融公司充当金融中介，参与出借行为，尽管不以盈利为目的，但资金配置效率较低。改革后，证券公司可以根据所需， 借助转融通平台实现竞价匹配自动撮合交易，资金使用期限更加自由，费率更加市场化，交易及资金流通效率明显提升。证券公司闲置资金的出借意愿亦将有效提升， 并实现高效资金规划及撮合匹配。

拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围，提升全流程资金效率。 新规下，注册发行股票上市首日即可纳入转融通标的证券范围，战略投资者可以在承诺的持有期限内出借获配股票。 在此基础上， IPO 发行及二级市场投资全业务链条运行将更为高效，各参与方的利益有望实现最大化， 推动各方参与积极性进一步上升，市场流动性和资金效率有望再上一个台阶。在注册制全面推行之际，转融资业务改革将有效拓展资本市场改革的深度和广度。

大幅降低证券公司业务成本，提高两融业务中各方的参与热情。本次规则修订后， 转融券费率差统一降至 0.6%， 并取消了转融通业务保证金比例档次最低20%的限制，有效降低券商借入成本和资金占用；转融资的市场化改革将推动费率与市场资金利率变化相匹配，长期来看亦有望降低证券公司资金成本。综合来看，成本降低将推动资金和券源供给，压降两融业务综合成本、提升业务效率， 激发投资者两融业务参与热情， 扩大业务规模，进而改善二级市场流动性。

投资建议： 我们认为， 2023 年是国内经济从疫情中走出的复苏之年，也是资本市场的大发展之年， 转融通业务规则修订是资本市场全面注册制改革下提升资金流通效率的重要一环。 券源扩大、成本降低、机制优化均为融资融券业务打开增量空间， 提升证券公司盈利能力； 各类投资者融资融券业务参与热情提升之下，市场两融余额也有望持续上行， 在增强 A 股市场流动性的同时有力提振投资者信心。而资本市场逐步回暖将从业绩和估值两方面加速证券行业价值回归， 行业中长期发展前景望更加光明。

风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险