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苏泊尔(002032)

事件： 公司发布 2022 年业绩快报， 22 年公司实现营业收入 201.71 亿元，同比-6.55%，其中 22Q4 实现营收 51.90 亿元，同比-12.34%； 22 年公司实现归母净利润 20.68 亿元，同比+6.36%，其中 22Q4 实现归母净利润 7.59亿元，同比+7.95%。

内销表现较好，外销或将在 23 年迎来拐点

分业务看，内销平稳增长，根据生意参谋的天猫数据显示，公司 Q4 小家电+炊具同比+14%。内销业务得益于线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构持续优化，营业收入较同期稳定增长。外销业务因主要客户 SEB 集团存货水平较高，为积极管理控制当地渠道存货水平， 22 年对公司的订单数量有一定下滑。根据披露的 23 年关联交易公告，公司 22 年为 SEB 代工收入为 46.73 亿元，同比-32%。根据公告披露的关联交易指引看，公司 23年外需有望修复，预计代工收入为 50.57 亿元，同比+8.2%。

产品结构升级提升利润水平，公司持续进行推广投入

归母净利润同比+6.36%，主要是得益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到较好提升。公司采取了积极的措施，优化各项费用结构，在研发创新上持续投入，推出更多有竞争力产品并提升了产品均价。 22 年公司销售费用率较同期有所上升，主要由于公司为支持和实现内销营业规模的稳定增长，适当加大终端促销费用等营销资源投入。管理费用、财务费用等其他期间费用同比略有下降。同时，计入公司当期损益的政府补助较上年同期增长，信用减值损失较上年同期减少等，公司本期整体盈利能力较同期得到较好提升。

此外，公司此前发布公告，全资子公司绍兴苏泊尔公司和浙江福腾宝公司可享受高新技术企业的相关优惠政策，按 15%的税率缴纳企业所得税。公司在 22Q1-3 企业所得税税率为 25%左右，两家子公司获得高新企业认证后子公司的所得税率为 15%，未来可适当降低公司整体的所得税率。参考公司 21 年所得税的构成（其中企业所得税税率为 25%，绍兴苏泊尔公司按15%的优惠税率纳税）为 18.6%，若在浙江苏泊尔本公司主体所得税率不变的情况下，我们认为未来 3 年整体所得税率或将同比 22 年略有降低，对利润端有一定的正向贡献。

投资建议

由于海外宏观因素的扰动，公司 22 年外销增速承压，代工收入显著下滑。展望 23 年，外需或将改善，随着海外库存逐步去化，外销增速有望恢复正轨。内销方面，随着疫情防控的优化，零售端有望得到修复。 根据公司的业绩快报， 我们略上调了 22 年的业绩， 同时由于苏泊尔子公司获得 15%的企业所得税，我们略下调了 23-24 年的整体所得税率， 我们预计 22-24年归母净利润为 20.7/23.4/26.2 亿元（ 22-24 年前值为 20.5/23.1/25.9 亿元），对应估值分别为 21.6x/19.1x/17.0x，维持“买入”评级。

风险提示： 新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。 业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。