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同益中(688722)

核心观点

2022年营收及利润高增，业绩符合预期。2022全年营收6.16亿元（+86.3%），归母净利润1.72亿元（+226.7%），扣非归母净利润1.48亿元（+228.9%）。其中四季度单季营收1.58亿元（同比+71.7%，环比-10.2%），归母净利润0.38亿元（同比+216.7%，环比-35.6%），2022年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增，四季度营收环比下滑，我们预计主要由于疫情因素影响订单确认节奏，利润环比下滑主要由于研发投入增加，以及年度费用计提所致，公司业绩符合预期。

地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。2022年公司充分发挥自身在生产工艺、产能布局和供应链管理等方面的优势，持续提升产品性能和产品竞争力。同时，防弹装备市场高景气发展，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现了毛利率的提升以及销售收入的增长。我们预计国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.4万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.1%。

募投项目与优和博新产能即将投产，内生外延产能翻倍增长。2022年11月公司收购优和博新材料70%股权，优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，第一期1000吨产能已达产，已订购第二期1000吨产能生产线，具备产能迅速扩大至3000吨的基础。目前公司拥有4320吨/年超高分子量聚乙烯纤维（包括优和博一期）、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建新泰二期募投项目预计2023年末投产。公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。

风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022年-2024年公司归母净利润为1.72/2.56/3.63亿元，同比增速为226.9%/49.3%/41.6%；每股收益为0.76/1.14/1.62元/股，当前股价对应PE为28/19/13X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。