甬金股份(603995)

投资要点

冷轧不锈钢龙头，涉足新能源产业链， 开拓第二增长曲线

(相关资料图)

专注冷轧不锈钢二十余载，该领域龙头企业

公司创于 2003 年 8 月， 为集冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务于一体的行业内知名企业。公司先后在海内外设立多个子公司及生产基地。 截至 2022年 9 月末，公司不锈钢产能达到 228.45 万吨。在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现精密冷轧不锈钢板带年产能 32.15 万吨，宽幅冷轧不锈钢板带年产能 491.60 万吨， 公司远期产能释放确定性仍较强。

所处行业稳重有进，中国企业话语权大

2001-2021 年间，全球不锈钢粗钢产量稳定上升， 到 2021 年产量已达约 5629 万吨。 2022 年前三季度中国不锈钢产量在全球占比达 56%，全亚洲占比 70%。中国及亚洲在全球不锈钢生产上占据着重要的位置。

营收情况良好，高周转率筑造公司盈利优势

2015-2021 年公司营收始终保持增长，归母净利润长期向上。 2015-2021 年公司产能持续扩张，公司营业收入持续正增长， 2015-2021 年公司营收、归母净利润CAGR 分别为 37.45%与 40.23%。 2022 年 Q1-3 实现营业收入 303.64 亿元，同比增长 35.03%。 2018 年以来，公司摊薄 ROE 在可比公司中处于中高水平，主要得益于公司显著的强控本能力与高周转率运营模式。 2015 年以来公司期间费用率维持在 6%以下， 2017 年以来期间费用率始终低于 3%。运营能力方面，公司的周转率表现明显优于可比公司，资产周转率与存货周转率显著高于同行。

前瞻布局 4680 电池预镀镍材料，打开第二增长曲线

4680 电池是一种新型大圆柱电池。 单体尺寸更大，容量更大，带来性能及成本等多方面优势。特斯拉、松下等企业纷纷提前布局 4680 电池产品。预镀镍钢材是 4680 电池壳体原材料。当前全球预镀镍主要生产厂家多为外企，产能较少且目前并无大规模扩产计划，公司提前布局，有望突破该市场，打开第二增长曲线。我们预计到 2025 年，全球预镀镍市场需求达到近 45 万吨， 预计公司实现 9万吨供给， 对应净利润约 1.8 亿元。

盈利预测与估值

我们预计公司 2022-2024 年营收分别达 345.9/436.5/558.1 亿元，分别同比+10.27%/26.19%/27.86%。净利润分别达 5.15/9.16/12.1 亿元，同比-12.83%、+77.84%、 +31.52%。 公司 2022 -2024 年的 EPS 分别为 1.52/ 2.71/3.57 元/股， PE分别为 22.5/12.6/9.6 倍。

风险提示

不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期， 4680 电池落地不及预期。