康缘药业(600557)

【投资要点】

【资料图】

经营业绩稳中向好。2022年，公司实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归母净利润4.34亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润3.95亿元，同比+30.87%。公司完成了股权激励2022年度第一期解限指标。其中第四季度营收为12.25亿元，同比+15%，环比+19%。公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展，打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长。金振口服液2022年度首次销售规模达10亿元。

稳定注射剂的基础上大力发展非注射剂。非注射剂品种全年销售收入达29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。

创新发展成效显著。2022年公司研发费用6.06亿元，同比增长21.44%，研发费用率13.92%。国家药监局2022年共批准7个中药新药上市，其中公司获批2个。散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批用于新冠病毒感染治疗的抗疫中药新药，疗效明确；推进古代经典名方向现代药品转化，苓桂术甘颗粒上市，实现了中药3.1类新药从无到有的跨越。目前，公司获得发明专利授权571件，拥有中药新药54个、化学药新药9个，在国内中药企业中处于领先地位。

持续推进核心品种循证建设工作。围绕主打品种开展循证建设工作，报告期内共列名各类中西医治疗指南/共识11篇，发表临床文章30篇。公司4个独家品种金振口服液、散寒化湿颗粒、杏贝止咳颗粒及加味藿香正气软胶囊被国家中医药管理局列入《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，入选品种数量位居行业前列。此外，2个独家品种散寒化湿颗粒、热毒宁注射液被列入第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》。

费用控制效果良好。2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.93%、4.36%、-0.20%、13.92%，同比分别-0.46pct、-0.09pct、-0.43pct、+0.23pct。

【投资建议】

公司业绩增长基本符合我们的预期。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为52.20/63.28/75.86亿元，略微提升研发费用率，归母净利润略微下调至5.29/6.65/8.44亿元，EPS分别为0.90/1.14/1.44元,对应PE分别为28/22/18倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

政策变化风险；

产品质量安全；

研发失败风险；