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顺络电子(002138)

业绩低于预期，维持“买入”评级

公司发布2022年年报，2022年实现收入42.38亿元，同比-7.4%，实现归母净利润4.33亿元，同比-44.8%，扣非净利润3.68亿元，同比-46.9%，业绩低于预期。基于消费电子需求疲软，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.44/10.89/14.10亿元（前值为8.32/11.05亿元，2025年为新增），EPS为0.92/1.35/1.75元（前值为1.03/1.37元，2025年为新增），当前股价对应PE为27.6/18.9/14.6倍。我们认为，公司是全球领先的电感生产商，消费电子需求有望逐步回暖，汽车电子收入在快速提升，维持“买入”评级。

消费和通讯市场需求疲软影响全年业绩，汽车电子、陶瓷和PCB逆势增长

2022年，公司收入出现成立以来首次负增长，主要系消费和通讯市场需求疲软，终端应用订单较2021年同期下滑明显。分产品看，信号处理和电源管理产品下滑明显，同比2021年分别下滑19.7%和24.7%。汽车电子和陶瓷、PCB业务逆势增长，其中汽车电子收入4.91亿元，同比+62.0%，占比由2021年的6.6%上升到11.6%；陶瓷、PCB和其他业务收入9.33亿元，同比+38.9%，占比由2021年的14.7%提升到22.0%。2022年毛利率33.0%，同比2021年下滑2.05个百分点，主要系产能利用率短期未达预期和产品结构变化，2022年固定周转率1.01，低于2021年的1.34。

2022Q4收入环比增长，存货有所改善，静待下游需求拐点

2022Q4收入10.57亿元，环比+1.1%。存货有所改善，四季度存货9.30亿元，环比三季度的9.65亿元有所下降；2022Q4存货周转天数125.4，环比三季度的129.2小幅下降。公司是全球领先的电感生产商，虽然消费电子需求短期有所波动，但公司汽车电子收入在快速提升，成功且全面布局储能、光伏（尤其是微逆变）、大数据、工业控制等新兴产业。随着新兴市场需求的快速增长，未来消费需求的复苏，公司有望重新回到稳健增长。

风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价；新产品研发缓慢等风险。