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点评

CPI同比低于预期，核心CPI环比下降。同比来看，2023年2月，由于节后需求回落，且供应充足，春节错月等因素影响，加之去年同期基数较高，CPI同比涨幅较上月回落1.1个百分点至1.0%，低于市场预期。其中，春节效应消退后，食品价格同比涨幅较上月回落3.6个百分点至2.6%，影响CPI上涨约0.48个百分点；基数走高，假期消费需求回落，非食品价格同比上涨0.6%，涨幅较上月下滑0.6百分点，影响CPI上涨约0.50个百分点；环比来看，食品和非食品价格均走低，CPI环比由上月上涨0.8%转为下降0.5%，低于2015-2022年春节后一月的环比均值-0.3%。节后消费较平淡，加之天气转暖供给充足，食品价格环比由上月上涨2.8%转为下降2.0%；非食品价格环比也由上升0.3%转为下降0.2%。2月，春节效应逐渐减弱，经济尚处于修复初期阶段，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点，环比由上涨0.4%转为下降0.2%，体现出短期经济出现过热的概率不大。

菜猪价格季节性走低，高频数据显示猪价企稳。同比来看，2023年2月畜肉类价格同比涨幅继续缩小4.7个百分点至1.9%。其中，猪肉价格仅同比上涨3.9%，节后通常为猪肉消费淡季，加之猪肉供应依然充足，同时下游需求恢复速度缓慢，猪肉价格同比涨幅继续走低7.9个百分点。随着气温逐渐回暖，蔬菜供应较为充足，同时假期消费回落，加之基数走高，2月鲜菜价格同比由上涨6.7%转为下降3.8%。另外，薯类、鲜果、鸡蛋和禽肉类价格涨幅均比上月有所回落，粮食和食用油价格涨幅基本稳定，水产品价格由涨转降。环比来看，除了粮食、奶类、烟酒环比上涨以外，其余食品类价格均环比下降。畜肉类价格环比降幅继续扩大0.6个百分点至-5.9%，连续3个月环比下行，主要受猪肉价格的拖累。猪肉价格环比降幅也扩大0.6个百分点至-11.4%，春节后消费需求转弱，鲜菜、鲜果、蛋类以及水产品价格环比下降4.4%、1.2%、3.6%和1.5%。2023年2月，猪肉价格呈现季节性弱势，但中下旬猪价有所企稳，一方面是国家开启中央储备猪肉收储，另一方面是养殖端挺价惜售，短期猪价或延续低位震荡。由于猪价快速下跌，行业产能出清，中期或逐渐企稳回升。随着气温回升，鲜菜价格短期或延续下跌态势，由于3月非水果上市热门时期，鲜果价格或有季节性回升可能。截至3月9日，高频数据显示3月28种重点监测蔬菜价格同比由涨转降，7种重点监测水果价格、猪肉平均批发价同比涨幅扩大，28种重点监测蔬菜价格环比由涨转降，7种重点监测水果环比涨幅略收窄，猪肉平均批发价环比降幅收敛。3月，虽然去年同期基数走高，鲜菜价格或在季节性因素下延续跌势，但猪肉价格短期或逐步企稳，线下餐饮消费回暖，食品CPI同比或稳中趋升。

春节因素消退，非食品价格同比涨幅回落。2月，非食品中消费品价格上涨1.2%，涨幅比上月回落1.6个百分点，服务价格上涨0.6%，涨幅比上月缩小0.4个百分点。其中，七大类价格同比六涨一降，衣着和医疗保健类价格同比涨幅扩大，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐其他用品及服务同比和涨幅收敛，居住价格同比持平。旅游价格同比涨幅收窄8.2个百分点至3%，飞机票价格同比上涨19.9%，涨幅也回落较多。交通工具用燃料价格同比涨幅下降5个百分点至0.5%，汽油和柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅分别回落5.1和5.6个百分点。七大类价格环比两涨一平四降，消费品价格环比由上升0.7%转为下降0.6%，服务价格环比由上升0.8%转为下降0.4%。其中，大部分服务价格节后出现季节性回落，其中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%—5.6%之间。而由于国际油价近期震荡，交通工具用燃料价格环比则由下降2.3%转为上涨1.0%。值得注意的是，CPI中权重最大的居住价格环比上涨0.1%，是自去年3月以来首次进入到环比上行区间，这与近期房屋租赁市场回暖有关。2023年3月，虽然去年同期基数略有升高，但疫情限制解除后经济进入修复阶段，商务活动趋于活跃，非食品价格同比或稳中有涨。

PPI同比降幅继续走扩，生产资料价格环比转升。去年同期基数较高，2023年2月PPI同比降幅较上月扩大0.6个百分点至-1.4%，降幅略超市场预期。其中，生产资料价格同比降幅扩大0.6个百分点至-2.0%；生活资料价格同比涨幅回落0.4个百分点至1.1%，一般日用品和耐用消费品的同比涨幅下降较多。从行业来看，调查的40个工业行业大类中，价格下降的有17个，比上月增加2个。主要行业中，价格降幅扩大的包括化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业，价格由涨转降的包括石油和天然气开采业、计算机通信和其他电子设备制造业，价格涨幅回落的包括农副食品加工业、石油煤炭及其他燃料加工业。另外，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格降幅收窄，煤炭开采和洗选业价格涨幅略有扩大。环比来看，2月PPI环比由下降0.4%转为持平。其中，生产资料价格环比由下降0.5%转为上涨0.1%，生活资料价格环比下降0.3%，降幅与上月持平。输入性因素推动国内石油相关行业价格上行，其中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨，金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格上涨，煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格降幅扩大。此外，计算机通信和其他电子设备制造业、农副食品加工业、纺织业价格下降，降幅均收窄。截至3月9日，3月南华工业品指数同比涨幅收敛，而环比涨幅扩大。3月布伦特原油现货价同比降幅扩大，环比由降转涨。近期，欧盟通过对俄第十轮制裁方案，俄乌冲突持续，而美联储强化鹰派预期，油价应声回落，预计在中国经济复苏、欧美经济走弱、地缘政治持续等多因素作用下，国际油价短期延续震荡走势。另外，随着“金三银四”到来，预计国内工业品价格继续走高，但基数作用下PPI或维持在负值区间，但降幅或略有收窄。

预计CPI同比稳中有升，PPI同比降幅收窄。2月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较上月2.9个百分点收敛至2.4个百分点。CPI方面，在2月份1.0%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。中央开启收储工作，猪肉价格逐渐企稳，线下餐饮消费逐渐复苏，食品价格同比或稳中有升，疫情限制解除后商务活动趋于活跃，预计非食品价格短期也呈现稳中趋涨态势，综合来看，CPI同比涨幅或稳中有升。PPI方面，在2月份1.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。国际油价或延续震荡，随着“金三银四”到来，预计国内工业品价格继续走高，PPI降幅或略有收窄。

风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。