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完美世界(002624)

2022年利润大幅增长，看好新游戏上线表现，维持“买入”评级

2022年公司实现营业收入76.70亿元（同比-10.0%），实现归母净利润13.77亿元（同比增长273.1%），实现扣非后归母净利润6.9亿元（同比增长580.2%）。其中游戏业务收入为72.42亿元（同比-2.4%），影视业务收入为3.2亿元（同比-66.3%），游戏业务收入下滑主要系公司出售了欧美游戏相关子公司且不再纳入合并范围所致。2022Q4公司实现营业收入19.59亿元（同比+10.2%，环比+9.6%），实现归母净利润-0.65亿元，归母净利润环比2022Q3有所下滑，主要系：（1）《幻塔》2022Q4受上线时确认版权金影响及游戏流水自上线高点有所下滑；（2）被投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值；（3）部分游戏受生命周期影响，流水相较于2022Q3小幅下滑；（4）汇率波动、信用减值损失等其他因素的影响。基于公司游戏流水预期，我们下调2023-2024并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为16.38/18.86/20.77（2023-2024年前值16.56/19.14）亿元，对应EPS分别为0.84/0.97/1.07元，当前股价对应PE分别为23.2/20.1/18.3倍，我们看好公司新一轮产品周期驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。

2023年储备游戏丰富，随版号发放加快上线或带动公司业绩释放

公司储备手游产品《天龙八部2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》等多款产品有望在2023年陆续上线，其中《诛仙世界》《百万亚瑟王》等产品已完成首测，用户反馈良好，《天龙八部2》将于2023年4月14日公测。我们认为，随着版号发放常态化，新游戏陆续上线有望进一步带动公司业绩释放。

AIGC技术与游戏结合，或带来降本增效与游戏体验提升

公司已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面。此外，公司内部已成立AI中心，研究及推行AI技术的学习与应用。我们认为，随着AIGC技术应用工具的日趋成熟，AI技术将在公司游戏研发、发行及运营中应用于更多场景，实现降本增效并进一步打开商业化空间。

风险提示：游戏版号获取存在不确定性，新游上线表现不及预期等风险。