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索菲亚(002572)

事件： 公司发布年报， 2022 年实现营业收入 112.23 亿元，同比增长 7.84%，实现归母净利润 10.64 亿元，同比增长 768%，实现扣非归母净利润 9.37 亿元，同比增长 2859%。 单 Q4 实现营业收入 32.89 亿元，同比增长 3.96%，实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 136%。

点评：

全年稳健收官，整家驱动客单值提升显著、整装&米兰纳高增。 公司2022 年实现营业收入 112.23 亿元，同比增长 7.84%， 单 Q4 实现营业收入 32.89 亿元，同比增长 3.96%。 2022 年公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道” 战略落地，在疫情影响零售渠道的背景下仍实现稳健正向增长。 分产品看， 22 年公司衣柜及其配套产品实现收入 91.77 亿元，同比增长 10.98%； 橱柜及其配套件实现收入 12.72 亿元，同比下降 10.41%； 木门实现收入 4.34 亿元，同比下降 5.26%。 分渠道看， 22年公司经销商渠道实现收入 92.25 亿元，同比增长 10.34%； 直营渠道实现收入 27.71 亿元，同比下降 19.06%；大宗渠道实现收入 15.25 亿元，同比下降 4.91%；其他渠道（出口）实现收入 0.35 亿元，同比下降 4.25%。 新渠道方面， 公司整装渠道（含零售、直营） 营业收入同比增长 115.14%，直营整装事业部已合作装企数量 160 个，门店数量 425家，覆盖全国 93 个城市及区域。 分品牌看， 22 年公司索菲亚品牌实现收入 95.09 亿元， 工厂端平均客单价 18498 元，同比增长 28%； 米兰纳品牌实现收入3.2亿元，同比增长242.60%， 工厂端平均客单价13023元，同比增长 17%。 司米品牌实现收入 10.40 亿元， 在已转型整家策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达 32067 元，整家策略提升客单值的效果明显。 华鹤品牌实现收入 1.69 亿元，同比增长 14.09%。

22 年毛利率、费用率稳健， 23 年轻装而行盈利能力回升可期。 1）毛利率： 22 年公司实现毛利率 32.99%，同比-0.2pct，其中衣柜及其配套产品、厨柜及其配件、木门分别实现毛利率 34.32%、 25.18%、 23.95%，分别同比-1.4pct、 -1.09pct、 +6.81pct。 2）期间费用： 22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.9%、 6.8%、 3.2%、 0.6%，分别同比+0.2pct、 -0.3pct、 +0.4pct、 +0pct。 3）净利润： 2022 年实现归母净利润 10.64 亿元，同比增长 768%，实现扣非归母净利润 9.37 亿元，同比增长 2859%， 归母净利率为 9.58%。 公司利润同比增长幅度较大主要由于公司 2021 年 Q4 计提大额信用减值损失及资产减值损失。 3）现金流： 22 年公司实现经营活动现金流 13.63 亿元，同比-3.95%；实现投资活动现金流 8.81 亿元，同比-50.15%， 主要为上年同期支付全球发展中心土地款；实现筹资活动现金流-11.26 亿元，同比-328.27%， 主要是本期偿还借款所致。

盈利预测与投资评级： 看好 23 年行业环境回暖背景下， 公司制造优势加持下业务布局不断丰富，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动收入稳健增长。 我们预计 2023-2025 年归母净利分别为 13.69 亿元、 16.06 亿元、 19.02 亿元， 分别同比+28.6%、 +17.3%、 +18.4%， 目前股价对应23 年 PE 为 14x，维持“买入”评级。

风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。