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三人行(605168)

事件：三人行披露2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入56.53亿元，同比增长58.30%；归母净利润7.36亿元，同比增长45.82%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长8.52%。2023年一季度，公司实现营业收入9.31亿元，同比增长4.03%；归母净利润1.41亿元，同比增长134.71%；扣非归母净利润8384.92万元，同比增长42.43%。

品牌广告业务瞄准高预算客户，不断夯实媒体资源优势。公司品牌广告业务以国民经济重要领域注重品牌形象建设目标的高预算客户为业务服务对象，在2022年围绕“冬奥会”、“世界杯”等大型体育赛事、节日专题等多种营销契机开展业务，客户通过公司在字节跳动、腾讯、央视、芒果、新浪微博、爱奇艺等媒体的投放金额大幅提升。媒体资源方面，公司常年与国内众多知名互联网媒体建立良好的业务合作关系，并于近年拓展了央视广告投放渠道并荣获了“中央广播电视总台2022年4A级广告代理公司”的荣誉。同时，公司也继续拓展线下校园媒体、机场、高铁站等强势户外媒体。

积极拓展汽车行业重要客户，2022全年逆势收获增长完成考核，2023Q1业务继续大部推进。2022年，国内广告营销市场景气度受到新冠疫情的负面影响，全年广告市场同比减少11.8%。公司通过持续挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算，同时继续落实开拓汽车行业整合营销业务的发展战略，积极发掘新的业务机会，为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等大型汽车主机厂提供全方位整合营销服务。2022Q4，公司凭借专业的整合营销服务能力中标了营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众、捷达，持续拓展大客户矩阵，保证公司业绩稳健增长，顺利完成公司股权激励计划中的年度业绩考核目标。2023Q1,公司推进央视等媒体专题节目投放项目，电信运营商、金融等客户通过公司在媒体专题节目进行了品牌广告投放；公司为华润集团、中国移动、伊利及头部汽车客户上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众在一季度内开启了新一年的广告投放及品牌传播业务服务。

业务拓展带动成本费用增长，2023Q1净利率有所提升。2022年，公司成本增长较快，整体毛利率从2021年的21.15%下降到16.68%。其中营收占比最高的数字营销服务毛利率下降3.65pct，场景活动服务毛利率下降14.7pct。公司销售费用也随公司人员规模增加而增长，全年总额同比增长72.80%，全年销售费用率4.54%，同比2021年增加0.38pct。2023Q1，公司主营业务利润显著增长，同时投资巨子生物的收益增长，销售毛利率同比增加7.16pct，销售净利率同比增加8.61pct。

探索全新智能营销新趋势，迎接AIGC内容生态、AI智能营销等新技术。通过有效结合公司对不同行业客户在整个营销链条中的海量创意历史数据资源、核心品牌战略、产品特点、营销方式、媒体投放偏好、媒体端流量特性、广告创意表达、媒体受众互动数据、受众群体画像、投放效果监测及反馈等形成的丰富的案例经验数据库，公司与科大讯飞联合通过AI赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界。

投资建议：公司锚定业绩增长目标，在品牌广告领域不断深耕，客户拓展范围不断扩大，是整合营销领域的优质标的。预计公司2023-2025年营业收入为82.06/100.31/118.35亿元，同比增加45.2%/22.2%/18.0%，归母净利润分别为10.21/13.01/14.53亿元，同比增加38.5%/27.5%/11.6%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。