金徽酒(603919)

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公司发布2023年一季度报告，一季度实现营业收入8.93亿元，同比增长26.6%；归母净利润1.82亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长11.1%。营收增速符合预期。

动销持续超预期，规模增长质量较好

一季度消费快速复苏， 抓经济政策落地带动白酒消费需求。春节以来动销持续超预期，公司提前开工生产，前线营销人员抓紧补库存，且春节渠道第一批补货时点相较大部分白酒企业更早。经营性现金流2.34亿，同比-12.9%，主要为采购原材料及接受劳务/各项税费/职工薪酬的现金支出增加；合同负债从22年末的5.1亿降至4.27亿，业绩蓄水池仍充足。

消费档次升级中，省外招商大力推进

产品结构持续升级，一季度高/中/低档酒分别实现收入5.46/3.32/0.06亿元，同比+24.7%/+31.2%/-20.5%。 高档酒（年份金徽、柔和金徽等）增速稳定，中档酒（世纪金徽三星、四星等）增速超预期，低档酒持续缩量。春节返乡人员剧增、走亲访友与聚餐活动频繁等带动中档产品增速；省内宴席补办、商务改善带动高档产品增速。市场区域持续拓展，省内收入6.92亿元，同比+30.1%，基地市场高势能延续；省外收入1.92亿,同比+15.6%，主要通过发力招商， Q1经销商数量从496增至553家，净增57家。

品牌建设正当时，营销费用前置投入

毛利率65.0%,同比下降1.4pct，主要系原材料成本上涨； 净利率20.3%，同比下降3.1pct；销售费用率17.8%，同比增长2.1pct，主要系以品牌建设为主导的营销模式仍处投入期，加大广告宣传、消费者互动，且公司正逐步深入开拓华东、华北市场；管理、研发费用率基本持平。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为26.03/32.04/38.66亿元，对应增速分别为29.4%/23.1%/20.7%，净利润分别为4.08/5.47/7.05亿元，对应增速分别为45.6%/34.0%/28.9%， EPS分别为0.80/1.08/1.39元，对应PE分别为31/23/18倍，建议关注。

风险提示： 宏观经济波动； 区域竞争格局恶化；结构升级不畅