倍加洁(603059)

事件概述

(资料图)

公司发布2023年一季报：2023Q1公司实现营收2.23亿元、同比增长4.85%，归母净利润716.09万元，增速转正，扣非后归母净利润510.56万元、同比增长82.75%；22年公司收入增速转正，利润端增长较明显系受本期自有品牌运营及宣传投入较上年同期减小影响；现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额118.6万元，同比-97.1%，同比下降较多主要系上年同期预收客户货款较多影响。

分析判断:

收入端：牙刷业务量价齐升，贡献营收比进一步扩大

分产品看，2023Q1公司牙刷、湿巾产品分别实现营收1.03、0.68亿元，同比分别+19.8%、-11.3%，占营收比分别为46.0%、30.6%，占比较22Q1分别+5.7pct、-5.6pct，公司牙刷业务占比扩大，湿巾业务受消毒湿巾需求下滑贡献营收比有所下降。具体来看，2023Q1公司牙刷销量0.82亿支、同比增长13.36%，牙刷均价1.25元/支、同比+5.93%；公司湿巾销量8.86亿片、同比-22.05%，湿巾均价0.08元/片、同比+14.29%，公司牙刷业务实现量价齐升。

盈利端：期间费用率优化，净利率提升明显

盈利能力方面，2023Q1公司毛利率21.64%、同比-1.74pct,毛利率小幅下滑预计受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。2023Q1公司净利率3.21%、同比+3.23pct，净利率提升主要系期间费用率优化，2023Q1公司期间费用率17.06%，同比-7.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.06%/5.92%/3.00%/2.08%，同比分别-7.81/+1.44/-2.04/+1.34pct，销售费用率下降明显系自有品牌运营及宣传投入较上年同期减少所致。

投资建议：

公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司以牙线签、漱口水、口喷等差异化产品持续渗透消费者，并外延并购发挥产业链最大协同，我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年营收分别为13.5/16.5/20.3亿元，23-25年EPS分别为1.29/1.65/2.06元／股，参照2023年4月21日收盘价25.05元／股，对应PE分别为20倍、16倍、12倍，维持买入评级。

风险提示

主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。