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常熟银行(601128)

核心观点

营收同比增长13.28%。公司此前已经披露一季度业绩快报，一季度实现营收24.10亿元，归母净利润7.95亿元，同比分别增长13.28%和20.60%。公司年化加权ROE为13.83%，同比提升0.78个百分点，盈利能力持续增强。

规模持续快速扩张，净息差环比稳定。公司期末总资产3170亿元，较年初增长10.10%，贷款总额2054亿元，较年初增长5.74%。其中，对公贷款增长了9.4%，个人贷款增长了3.6%，符合小微银行季节性投放规律，一季度春节等因素个人经营贷需求不强。公司披露的一季度净息差3.02%，净利差2.88%，环比2022年均持平。规模快速扩张带动一季度净利息收入同比增长17.7%，但非息收入同比下降了15.8%，主要是今年一季度债券市场利率有所上行，带来公司投资收益同比下降了19.7%。

资产质量进一步优化，拨备覆盖率提升至547%。期末不良率0.75%，较年初下降了6bps，一季度不良贷款余额环比下降了2.1%；期末关注率0.82%，较年初下降了2bps。公司不良率、关注率等资产质量指标长期处在低位，资产质量优异，彰显了公司小微业务优异风控能力。受益于不良余额下降，期末公司拨备覆盖率547.30%，较年初提升了10个百分点，安全垫厚。

投资建议：公司一季度开门红业绩喜人，规模维持高增，净息差环比稳定。资产质量进一步优化，拨备覆盖率进一步提升，预计公司一季度业绩领先同业。近年来公司持续深化做小做散战略，小微业务竞争力大幅增强，经历了周期的考验，市场认可度持续增强。我们看好公司在小微赛道长期扩张能力，维持2023-2025年净利润33.45/39.61/47.91亿元的预测，对应21.9%/18.4%/20.9%的增速，对应摊薄EPS为1.22/1.45/1.75元，当前股价对应动态PE为6.4x/5.4x/4.5x，PB为0.85x/0.75x/0.66x，维持“买入”评级。

风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融政策发生重大不利变化。