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华阳集团(002906)

核心观点

2022Q4营收创单季新高，2023Q1营收同比+10%。公司2022年实现营收56.38亿元，同比增加25.61%，归母净利润3.80亿元，同比增加27.40%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收16.29亿元，同比增加20.04%，环比增加6.98%，归母净利润1.13亿元，同比增加25.39%，环比增加8.68%。公司2023Q1实现营收13.15亿元，同比增加9.63%，环比减少19.27%；归母净利0.78亿元，同比增加12.10%，环比减少31.62%。整体来看，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，2022年营业增速超越汽车行业产量增速22pct，2023Q1营收增速超越汽车行业产量增速14pct。

毛利率同比提升，研发支出加大。2022年公司毛利率为22.1%，同比+0.5pct,净利率为6.8%，同比+0.2pct，净利率为6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。2023Q1毛利率同比提升0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1公司毛利率为22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。公司2023Q1净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1研发费用率环比+1.7pct）。

聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目，屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。双焦面AR-HUD产品取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影AR-HUD产品已向市场推广，与华为合作的LCoSAR-HUD项目已投入开发；华阳与珑璟光电合作，加速光波导技术在HUD领域的应用；与美国CYVisionInc合作，在裸眼3DAR-HUD领域展开合作；电子外后视镜已完成第二代产品预研；华阳通用旗下全资子公司华阳驭驾正式启动运营，规划多个自动驾驶域控平台并投入开发。客户维度，公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸业务产品应用领域拓展，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。

风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到公司研发支出加大，叠加价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为5.4/7.2/9.7亿（原23/24年预计5.9/8.0亿），对应PE分别28/21/16x，维持买入评级。