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2023年1季度业绩预览：我们预计腾讯总收入1464亿元（人民币，下同），同比增8%，对比市场一致预期1456亿元，同比增7.5%。其中，我们估算游戏+3%/社交VAS-3%/广告+23%/金融科技及云+13%。预计调整后运营利润414亿元，同比增13%，运营利润率27%，对比市场预期406亿元/28%。调整后净利润与净利润率预计分别332亿元/23%，对比市场预期327亿元/28%。

游戏收入预计恢复正增长，同比增3%。预计内地手游增3%，海外游戏增2%。微信视频号持续贡献收入增量，预计对总收入贡献超2%。腾讯广告进入恢复通道，预计收入增23%，VAS收入降3%，音乐业务增长及视频号、长视频弥补了直播业务的下降。支付及商户服务受经济恢复拉动，预计支付收入增14%，云仍有压力。

维持买入：我们给与腾讯盈利业务（VAS/广告/支付）25倍2023年市盈率及云业务2倍市销率，目标价445港元（原452港元）。我们认为腾讯各业务线陆续恢复增势，对股价有正面影响因素，包括1）持续获得版号并有新游进入流水榜单；2）视频号收入增长超预期；3）云业务/AI持续创新。