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恒逸石化(000703)

投资要点

事件： 2022 年，公司实现营业收入 1520.50 亿元，同比上升 17%；归母净利润-10.80 亿元，同比下降 132%；扣非归母净利润-10.92 亿元，同比下降 140%。 2022 年 Q4 实现归母净利润-23.97 亿元，同比下降 837%，亏损环比扩大 383%；扣非净利润-24.81 亿元，亏损同比扩大 2373%，亏损环比扩大 435%。

成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压： 成本端， 在原油等主要原材料价格持续高位波动， 同时公司生产的能源、 物流和包装等成本明显抬升； 需求端， 经济尚未完全回暖， 聚酯板块下游需求疲软；库存端，产品库存积压， 2022 年聚酯长丝 POY 平均库存天数为 29.5 天，同比增加 83.6%。 公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。

东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔： 供给端，过去三年东南亚和澳洲炼厂关停超过 3000 万吨产能，新增炼厂数量不足且投资意愿不强烈； 俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少， 东南亚成品油市场供给承压。 需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。

公司在建项目丰富，未来可期： 聚酯板块： 1） 宿迁逸达 110 万吨/年短纤项目分三期建设，预计 2024 年达产； 2） 海南逸盛 180 万吨的瓶片和250 万吨 PTA 项目， 预计在 2023 年 6 月投料装车。 已内酰胺板块： 广西恒逸新材料 120 万吨己内酰胺项目采用了公司自研的气相重排技术，该工艺不副产硫酸铵，具有良好的经济性，项目建成后将成为世界唯一使用该技术制取己内酰胺的项目。

盈利预测与投资评级： 长期来看， 东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升。 我们调整公司 2023-2024 年归母净利润预测值为 23、 28 亿元（此前为 30、 35 亿元），同比增速为 316%、22%；新增 2025 年归母净利润预测值为 31 亿元，同比增速为 8%，对应 2023-2025 年 EPS（摊薄）为 0.64、 0.77 和 0.84 元/股，按 2023 年 4月 20 日收盘价对应的 PE 分别为 13.61、 11.17 和 10.33 倍。 基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展， 维持“买入”评级。

风险提示： 原油价格大幅波动的风险； 东南亚市场疫情反弹风险； 下游产品利润修复缓慢的风险。