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投资要点

2023Q1单车ASP/毛利率/单车净利同环比回落。1）营收方面，2023Q1特斯拉营业总收入为233.29亿美元，同环比分别+24.38%/-3.07%；其中汽车销售总额199.63亿美元，同环比分别为+18.40%/-6.31%，汽车销售业务收入193.99亿美元，同环比分别为+19.80%/-6.32%，汽车租赁业务收入5.64亿美元，同环比分别为-15.57%/-5.84%。2023Q1能源收入15.29亿美元，同环比分别+148.21%/+16.72%；服务及其他收入18.37亿美元，同环比+43.63%/+8.00%。2）利润方面，2023Q1公司实现归母净利润25.13亿美元，同环比分别-24.26%/-31.84%，归母净利率10.77%，同环比-7.00pct/-4.39pct。

单季度交付再创新高，终端价格下调单车净利润短期承压。2023Q1特斯拉全球交付42.29万辆，同环比分别+36.39%/+4.34%；2023Q1公司整体毛利率19.34%，同环比分别-9.77/-4.42pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为20.50%/40.96%，同比分别为-12.10/+2.04pct，环比分别为-4.97/-0.28pct；能源业务毛利率创历史新高，达12.14%，同环比分别+19.55/+2.83pct，服务及其他业务毛利率7.90%，同环比分别+7.90/1.71pc；2023Q1毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同比持续提升，环比略有下降，总体保持稳定；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）国内/海外市场需求端恢复较慢，公司全球范围内下调终端销售价。核心费用率同比维持下降趋势，销售/行政与一般费用率随销量增长环比微增，Q1研发费用率3.30%，同环比-1.30/-0.03pct；销售、行政和一般费用率4.61%，同环比分别-0.68/+0.37pct。2023年，公司规划全年全球累计交付预期在180万辆。

我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到894万辆，对应渗透率36.8%。特斯拉以“销量持续高增长，盈利能力优于行业”领跑全球电动车市场，公司于2023年1月起持续进行价格下探，拓展更大的细分市场，国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度正逐渐提升，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2430万辆，分别同比+3.6%/+5.0%，其中新能源汽车批发销量为894万辆，同比+37.9%，批发口径新能源汽车渗透率为36.8%；交强险零售销量1980万辆，同比+0.2%，其中新能源汽车零售销量760万辆，同比+44.4%，零售口径渗透率达到38.4%。

投资建议：乘用车板块价格战正在进行时。投资层面，短期（1年内）视角板块仍需消化价格战。长期（1-2年以上）视角依然对【自主品牌全球崛起】充满信心【比亚迪/理想汽车/长城汽车/吉利汽车/蔚来/小鹏/长安汽车/上汽集团/广汽集团】等。零部件板块：基本是与乘用车【一荣俱荣，一损俱损】。短期（1年内）视角优选业绩与国内乘用车价格战相关度较低的品种【中国汽研/岱美股份/爱柯迪】等。中长期（1-2年以上）视角建议核心围绕“具备出海综合优势”布局优质零部件品种（福耀玻璃/拓普集团/旭升集团/文灿股份/爱柯迪/新泉股份/岱美股份/继峰股份/德赛西威/华阳集团/伯特利/星宇股份等）。

风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。