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安宁股份(002978)

深耕钒钛磁铁矿产业，钛材项目前景可期，首次覆盖给予“买入”评级

公司深耕钒钛磁铁矿产业，现有产品钛精矿价格易涨难跌、钒钛铁精矿价格也有望底部反弹。展望未来，公司“年产6万吨钛材项目”进展顺利，有望助力公司新一轮腾飞。此外，公司拥有丰富的钒钛磁铁矿资源以及相应的提钒技术储备，未来也或将充分受益于钒价上涨。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.64、13.39、20.37亿元，EPS分别为3.15、3.34、5.08元，当前股价对应PE分别为11.9、11.2、7.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。

钛精矿：供需格局偏紧，钛精矿价格易涨难跌

供给端，国内钛矿产能集中于攀西四大矿企，其中除龙佰集团外，其余企业暂时未公布扩产计划。海外方面，目前在建产能仅有Ranobe项目及Thunderbird项目。此外，部分海外矿山经过长期开采以后，正在面临资源枯竭的问题。需求端，钛精矿需求以钛白粉为主，伴随全球经济不断发展，钛白粉下游应用仍有望继续保持温和增长态势，钛精矿需求也有望随之不断受益。整体来看，钛精矿供需格局偏紧，价格易涨难跌。

铁精矿：价格处于周期底部，未来有望逐步反弹

钒钛铁精矿为铁矿的小众品种，其价格走势与普通铁矿基本一致。从终端钢铁的下游消费结构来看，2021年建筑、机械与汽车分别占比49%、17%、7%。当前钒钛铁精矿价格基本处于周期底部，展望未来，伴随国内地产行业边际改善与基建投资继续增长，钢铁需求有望得到有力支撑，钒钛铁精矿价格或将底部反弹。

钛材项目：需求驱动成长，公司钛材项目前景可期

行业层面：钛材需求增长迅速，2020-2021年国内钛材消费量达到9.36、12.45万吨，分别同比增长35.94%、32.98%。供给端，目前国内海绵钛在建/拟建产能累计达到15.5万吨/年，尽管新增产能较多，但伴随以化工、航空航天领域等终端需求加速释放，新增产能有望逐步得到消化，海绵钛及钛材盈利水平或将继续维持相对高位。公司层面：公司“年产6万吨钛材项目”成本优势显著（包括钛精矿自给、电价较低、全流程生产等），未来有望为公司贡献关键的业绩增量。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产不及预期等。