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天孚通信(300394)

事件：

2023年4月20日公司发布了2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入11.96亿元，同比上升15.89%；实现归母净利润4.03亿元，同比上升31.51%。2023年一季度公司实现营业收入2.87亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润9213.68万元，同比上升11.14%。

业务布局不断优化，营收利润同步上涨

2022年公司实现了营业收入和净利润的双增长，一方面，公司持续推动降本增效专项活动，通过提升自动化水平、良率效率改善等方式降低单位产品成本，报告期内，整体毛利率同比上升1.94%。另一方面，受益于全球数据中心建设，光器件产品需求的持续稳定增长，公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来的收入持续增加，光有源器件营收同比增长156.24%，毛利率同比增长9.27%。

成功开拓第二曲线，有效拓展海外市场

报告期内，公司凭借在光器件领域深厚的技术和工艺积累，一手拓存量，持续为光通信板块客户提供高质量产品和服务；一手创增量，充分利用激光雷达和光通信用光器件的技术复用性，成功开拓激光雷达市场并实现量产交付，启动业务第二增长曲线。同时提速全球业务发展，2022年相继投资设立新加坡和泰国子公司，并壮大海外销售团队力量，报告期内公司外销营收同比增长32.29%。

盈利预测、估值与评级

考虑2022年业绩，我们预计公司2023-2025年营收分别为16.15/21.00/27.30亿元（23-24年原值为18.11/24.06亿元），同比增长分别为35.00%/30.00%/30.00%；归母净利润分别为5.01/6.43/8.28亿元（23-24年原值为5.00/6.03亿元），同比增长分别为24.42%/28.32%/28.69%；EPS分别为1.27/1.63/2.10元/股，3年CAGR为27.13%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎业务营收增长，我们给予公司2024年55倍PE，目标价89.65元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期风险、光引擎业务不及预期风险、新领域产品拓展不达预期风险、客户集中度较高的风险。