珀莱雅(603605)

事件

公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入63.9亿元，同增37.8%，实现归母净利润为8.2亿元，同增41.9%，扣非净利润为7.9亿元，同增38.8%，EPS为2.90元，拟向全体股东每10股派发现金股利8.7元，每10股以资本公积金转增4股；23Q1实现收入16.2亿元，同增29.3%，实现归母净利润2.1亿元，同增31.3%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同增34.9%。公司22年收入业绩符合此前业绩预告上限，23Q1收入业绩符合市场预期。

(相关资料图)

点评

大单品带动主品牌势能向上，多品牌矩阵发力。分品牌看：1）22年珀莱雅品牌实现收入52.6亿元，同增37.6%，双抗、红宝石、源力系列等推动品牌高增长；2）22年彩棠品牌实现收入5.7亿元，同增132.0%，“三色修容盘”、“双拼高光盘”、“妆前乳”等单品引领品牌增长；3）22年悦芙媞实现收入1.9亿元，同增188.3%，通过两大清洁线单品“洁颜蜜”和“多酸泥膜”快速成长，同时推出“油橄榄面膜”、“控油平衡精华”等新品，巩固“油皮护肤专家”品牌形象；4）22年洗护品牌OffRelax实现收入1.3亿元，同增509.9%，OR专注头皮健康，打造明星单品“OR温泉”系列洗发水及发膜，拉动品牌快速增长；公司依托大单品战略+灵活组织实现多品牌矩阵齐发力。

线上持续高增长，静待线下拐点。分渠道看：1）22年公司线上渠道实现收入57.9亿元，同增47.5%，占比提高6.0pct至90.7%；其中线上直营实现收入44.8亿元，同增59.8%，占比提升9.6pct至70.1%，抖音、天猫等渠道保持高景气度，线上分销实现收入13.1亿元，同增16.8%，占比降低3.7pct至20.5%。2）22年公司线下渠道实现收入5.7亿元，同降17.6%，占比降低6.1pct至9.0%；其中日化渠道实现收入4.4亿元，同降12.0%，占比降低3.9pct至6.9%，线下受疫情及渠道调整等因素下滑，伴随疫后线下消费复苏，线下有望迎来拐点。

毛利率持续提升，净利率保持稳中微升。公司22年毛利率提升3.2pct至69.7%，主要得益于：1）线上占比提升（线上毛利率为70.9%/线下为59.5%）；2）大单品战略下精华、面霜等高毛利率产品占比提升；23Q1毛利率同比继续提升2.5pct至70.0%。公司22年销售费用率为43.6%，同比上升0.7pct，主要由新品牌（如彩棠、OR）孵化及品牌重塑（如悦芙媞）等支出所致；23Q1销售费用率同比提升0.9pct至43.2%。22年公司管理费用率为5.1%，保持稳定；23Q1提升0.7pct至5.9%；22年研发费用率为2.0%，同比提升0.4pct，23Q1研发费用率同比提升0.8pct至3.2%，持续加大研发投入。22年公司资产减值损失增加1.1亿至1.6亿元，主要在于防晒产品带来的存货跌价损失以及持有珠海海狮龙生物科技公司股权进行的减值测试带来。综合，2022年公司归母净利率提升0.4pct至12.8%，23Q1公司归母净利率微升0.2pct至12.8%，盈利能力稳步提升。

盈利预测及投资建议：

我们预计公司23-24年归母净利润分别为10.5亿元、13.3亿元，对应增长分别为28%/27%，对应估值分别为45倍/35倍，我们看好公司大单品战略持续发力以及多品牌矩阵的稳健打造，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

行业需求景气度下滑；多品牌打造不及预期；减持因素等。