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中宠股份(002891)

事件:

中宠股份发布2022年年报及2023年一季报：公司2022年实现营收32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2023年Q1公司实现营收7.06亿元，同比-11.00%，归母净利润1566.15万元，同比-33.06%。

投资要点:

公司2022年实现营收32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2023年Q1公司实现营收7.06亿元，同比-11.00%，归母净利润1566.15万元，同比-33.06%。分区域看，公司境外营收占比继续下降，同时增速明显放缓，公司自2022Q3以来出口业务受海外客户去库存影响仍存较大压力，国内营收仍保持了30.55%的高速增长。分产品看，宠物零食占比下降，宠物罐头、宠物主粮占比继续上升且保持较快增速。公司始终以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手，持续夯实品牌优势，做大做强国内业务。

随着海外客户去库存的结束，出口业务有望逐渐恢复正常。2022年，国际政治、经济形势的变化日趋复杂，但宠物食品仍保持了增长态势，行业的逆周期属性凸显。但因国际航运效率恢复、经济状况逐渐恢复，出口业务效率恢复至正常水平，为降低前期航运效率造成的库存压力，海外客户纷纷实施了压缩库存策略，受此影响，宠物食品出口订单从9月份开始出现下滑，海外业务承压。展望2023年，随着客户去库存的结束，出口业务将逐渐恢复正常。

随着产能释放以及持续加大营销力度，国内自主品牌加速成长。公司2022年国内营收9.02亿元，同比增长30.55%，营收占比提升至27.76%。2022年公司持续推进渠道建设，加大营销投入，分销售模式看，经销模式营收同增11.39%，直销模式营收同增28.41%，保持了较快增长。随着公司今年干湿粮产能释放，外购成品将显著降低，主粮、罐头业务有望实现快速放量并提升产品毛利率，自主品牌加速成长，盈利能力有望进一步提升。

盈利预测和投资评级受到海外客户消化库存的影响，公司短期业绩承压，我们调整2023-2025公司归母净利润为1.81/3.07/3.96亿元，对应PE分别35.49/20.97/16.24倍。但考虑到公司发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。

风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。