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华东医药(000963)

投资要点

事件：2023年Q1，公司实现营业收入101.15亿元（+13.23%，表示同比增速，下同），归母净利润7.55亿元（+7.23%），扣非归母净利润7.58亿元（+8.45%）；如扣除参控股研发机构损益，实现扣非归母净利润8.55亿元（+14.99%）。公司收入及利润基本符合预期。

医药商业板块一季度阶段性加速增长，工业板块收入保持稳健增长。分业务板块看，1）商业板块，受阶段性药品需求增加影响，2023Q1公司医药商业增速同比有所加快，整体实现营业收入68.44亿元（+15.67%），累计实现净利润同比增长15.06%。2）工业板块，核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）30.75亿元（+10.19%）；实现合并扣非归母净利润6.67亿元（+15.90%），环比2022年Q4增长39.98%，继续呈现环比改善趋势。3）工业微生物板块，除核苷原料中间体业务订单受国际市场需求下降影响外，其余产品业务均保持稳定增长。

医美板块国内伊妍士销售符合预期，海内外医美二季度有望加速增长。2023年Q1，医美板块合计实现收入5.03亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.86%。国内医美业务：销售子公司欣可丽美学积极抓住国内医美市场逐步回暖的市场契机，实现营业收入2.1亿元（+33.83%），环比2022年四季度增长10.51%。随着国内消费市场持续复苏向好，预计公司国内医美业务二季度有望取得更好表现。海外医美业务：Sinclair实现合并营业收入3380万英镑（约2.84亿元人民币），同比增长8.89%；实现EBITDA299万英镑，增速同比放缓的主要原因是部分区域订单有所延迟，预计二季度起增速将逐渐回升。

创新药/医美在研管线丰富，产品陆续上市将为公司长期增长提供动能。2023年Q1，公司医药工业研发投入3.87亿元，其中直接研发支出3.06亿元，产品引进及研发股权投入0.81亿元。公司创新药全球研发中心成立以来已建立创新药研发管线项目40余项，临床申报IND获批6个，提交pre-NDA/pre-BLA3个。公司医美产品注册及商业化不断取得进展，Ellansé®伊妍仕®M型/MaiLiExtreme玻尿酸已顺利完成中国临床试验全部受试者入组，并已开始随访；Sinclair已启动Ellansé®产品/MaiLi®系列玻尿酸产品的美国市场注册工作。双极射频抗衰设备“芮艾瑅®”（Reaction®）计划于2023Q2在国内上市销售。此外，利拉鲁肽注射液的肥胖或超重适应症有望于年内获批。

盈利预测与投资评级：维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.76/37.76/45.52亿元，对应当前市值的PE分别为24/20/16倍。维持“买入”评级。

风险提示：医美产品终端竞争激烈导致盈利水平不及预期的风险；海外医美子公司盈利不及预期的风险；集采政策不确定性风险等。