核心要点：

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事件

2023年4月14日，央行公布了货币政策委员会2023年第一季度例会内容。

经济恢复基础不牢固，政策稳增长基调延续

一季度例会反映出当前央行对于经济恢复的信心增加，宏观调控压力有所缓解。但在经济回升向好的同时，结构仍存隐忧，经济修复的斜率和可持续还需观察，内需发力还有较大空间。数据显示，2022年以来民间固定资产投资累计同比增速持续低于固定资产投资，并呈加速回落态势。此外，当前青年就业形势依旧严峻。为此央行提出“着力支持扩大内需、继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度、促进政府投资带动民间投资”等表述。整体而言，当前经济恢复基础仍不牢固，预计货币政策稳增长基调仍将延续。

突出精准有力，货币政策将侧重结构性发力

关于后续货币政策展望，一季度例会的表述特别突出“精准有力”，同时本次例会不再提及“逆周期调节”，只保留“跨周期调节”，并要求“更好发挥”货币政策工具的总量和结构双重功能，反映出货币政策目标从对冲疫情冲击转向支持重点领域和薄弱环节，政策力度需要适度回调，保持向正常化回归，更加注重“总量稳、结构优”，这在一定程度上反映出下一阶段货币政策基调更加偏向稳健，预计总量工具发力频次将较2022年有所减少，更加侧重使用再贴现、再贷款等结构性工具进行精准调节。

信贷增长动能或将减弱，后续新发贷款利率下行趋势将有所收敛

一季度例会对信贷节奏相关表述由“有效增长”转变为“合理增长、节奏平稳”。在当前经济延续弱复苏的格局下，预计二季度信贷增长动能或将减弱。同时一季度例会从去年四季度的“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”转为“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”，考虑到易刚行长在3月3日新闻发布会上表示“实际利率的水平是比较合适的”，这意味着随着宏观经济企稳、信贷需求复苏以及银行净息差持续承压，央行再次降息的空间收窄，后续银行新发贷款利率下行趋势将有所收敛。关于房地产，一季度例会同时关注供给侧和需求侧，供给侧继续强调优质房企风险化解和资负状况改善，需求侧提及住房租赁政策改善，可见保主体仍在地产调控政策中占据重要地位。

风险提示

消费复苏不及预期；房地产超预期下行；货币政策超预期调整。