千味央厨(001215)

投资要点：

(资料图)

公司公布2022年年报。2022年，公司实现营收14.89亿元，归母扣非净利润1.15亿元，同比分别增17.25%和29.53%。2022年，公司产品的综合毛利率达到23.16%，较上年提升1个百分点。2022年，公司的产品销量达到13.19万吨，较上年增长15.07%。公司经营整体呈现量增价涨、盈利上升的良好趋势。

公司作为餐供型企业，2022年的销售收入保持了较高的增长水平，整体看受市场冲击较小。2022年，除二季度增长出现较大回落外，20221Q、3Q、4Q的销售增长均保持了20%上下的较高增长水平，分别增20.17%、19.21%和18.77%，2022年的全年销售增长了17.25%，在上年34.44%的高基数上继续保持良好的增长态势。在四大品类中，传统的油炸和蒸煮品类销售增长回落：油炸品回落20个百分点至6.06%，蒸煮类回落24个百分点至15.37%，公司合作的餐饮大客户20221Q、20222Q闭店是其主要原因。油炸和蒸煮的销售规模截至2022年达到7亿元和3亿元，是规模较大的两个品类，在销售额中分别占比47%和20%。油条是公司较大的一款单品，油条市场目前的增长性仍然较好。公司在2022年基本实现了油条生产的全自动化，预计2023年的产效将会提升。我们判断，作为公司成熟的单品，油炸和蒸煮未来的盈利有望上升，而销量保持在稳定的增长区间。2022年，公司加强了烘焙和菜肴方面的投入，从供应端着手培育市场需求，实现了烘焙和菜肴方面的高增长。2022年，烘焙和菜肴的销售额分别增长23.14%、63.5%，达到2.75和2.13亿元，在销售结构中占比19%、14%，烘焙已经连续两年、菜肴连续四年实现销售高增长，烘焙和预制菜两大消费市场表现出持续良好的增长特性。

油炸和蒸煮类的产品结构提升显著；烘焙和菜肴类的价格略下沉，预计是为配合公司开发品类市场而实施的价格策略。考虑到产品的周期阶段，我们认为油炸和蒸煮产品的盈利有望持续改善，烘焙和菜肴仍处于市场开发期，预计价格保持一定的竞争力而销量增长较快。2022年，公司的产品综合价格提升1.89%，扭转了上年价格下沉的局面。其中，油炸类和蒸煮类的综合价格分别提升2.1%和6.42%，相应的销量分别增长3.88%和8.41%，二者的毛利率分别提高0.81和2.98个百分点；烘焙类和菜肴类的综合价格下降1%和6.6%，相应的销量分别增长24.38%和75.05%，其中烘焙的毛利率下降1.74个百分点，而预制菜肴的毛利率上升2.34个百分点，预制菜肴放量促进了相关产品的盈利能力。

2022年，在直销市场受到闭店冲击的情况下，公司加大经销商客户的开发力度。经销比例的扩大也有助于公司开发下沉市场中的中小型企业客户。2022年经销商数量为1152个，同比增19.01%，与销售额增长基本一致。公司通过经销商向下沉市场的中小餐饮门店供货，2022年经销额比例从60%扩大至65%，意味着公司的客户结构更加多元化，对于直销大客户的依存度降低。

公司处于扩张时期，目前在建产能6万吨，投产后将会缓解产能瓶颈的问题。公司当前的产能为10.94万吨，2022年产、销量分别达到10.94万吨和13.2万吨，对应的产能利用率达到100%和120.63%，外购量较大，自身的产能瓶颈较为突出。公司目前的在建产能有6万吨，是已有产能的60%，将成为公司未来三年增长的保障。公司处于扩张时期，除资产扩张外，2022年的销售和研发等投入也较大：2022年，公司的研发人员、研发费用分别同比增73.81%和76.29%，同期的销售费用增长37.55%。

餐饮产业修复强劲，将是公司基本面的支点。2023年以来，无论从直观感受，还是从统计数据，餐饮需求的强劲复苏都是不争的事实，也是消费复苏中较为确定的一部分。根据统计局的数据，2023年一季度，餐饮业收入同比增13.9%，餐饮GDP同比增13.6%，分别高于2019年同期的9.6%和5.2%，也高于同期社会零售消费总额增速5.8%，餐饮消费表现出较强的复苏态势。

2023年的成本环境较为友好，预计公司的盈利水平进一步上升。截至2023年3月，面粉、食用油（玉米油）等大宗商品的价格分别同比下降了9.64%和22.13%，猪肉价格也位于历史较低位置。2023年的成本环境相比2022、2021年更为友好，在成本的积极影响下公司的产品盈利仍有上升空间。

投资建议：预测公司2023、2024、2025年的每股收益分别为1.66、2.12和2.88元，参照4.21日收盘价，对应的市盈率分别为42.69、33.43、24.61倍，维持公司的“增持”评级。

风险提示：餐饮消费的强劲增长不能持续。