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巨星农牧(603477)

事件概述：2023年3月29日公司发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入39.7亿元，同比+33.0%；归母净利润1.6亿元，同比-39.0%。其中，Q4实现营业收入14.5亿元，同比+61.6%，环比+46.6%；归母净利润2.6亿元，同比+352.2%，环比+52.5%。

生猪养殖发展迅速，成功兑现业绩承诺。2022年，公司生猪业务实现收入29.9亿元，同比+66.9%；商品鸡实现收入1.2亿元，同比-30.8%；饲料业务实现收入5.5亿元，同比+6.3%；皮革产品实现收入3.0亿元，同比-38.9%。其中生猪业务发展迅速，2022年公司共计出栏生猪153.0万头，同比+75.7%。2023、2024年公司计划出栏生猪300、500万头，之后三年计划实现年出栏量1000万头。截至2022年，公司超额完成业绩承诺，2020-2022年，巨星有限分别实现净利润5.9亿元、4.1亿元、3.6亿元，三年合计业绩完成率达234.3%。

上半年业绩受猪价下跌所困，下半年量价齐升实现扭亏为盈。上半年：随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，导致上半年生猪价格持续下跌，而公司的出栏量有了明显的增长，因此2022年上半年度公司业绩出现亏损。下半年：随着前期产能去化的深入，猪价上涨的预期对养殖端压栏惜售和二次育肥等因素影响，加剧了阶段性供应收紧，生猪价格从三季度开始快速反弹并于10月下旬达到年内价格高点，公司紧抓销售时机加大生猪供应。同时，加强端到端的精细化管理，克服了饲料原料成本上涨的压力，顺利实现扭亏为盈。

积极开展外部合作，“育种+养殖”优势显著。育种端，公司在掌握BLUP遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定三项技术的基础上，结合世界知名企业PIC种源，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀），可实现高生长速度和低料肉比种猪选育。养殖端，2016年公司与Pipestone合作引入全套养殖理念和生产技术体系，遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，大大提升生产效率、生产业绩和生物防控水平。

募资扩产有序推进，市场份额逐步提升。2022年4月25日，公司发行可转换债募集资金10亿元，拟用于建设“德昌巨星生猪繁育一体化项目“，该项目为母猪饲养规模3.6万头的种猪繁育一体化生猪养殖场，建成后年出栏生猪规模将达到97.2万头。募投项目成功投产后，公司生猪出栏量将大幅提升，有助于公司进一步提高市场份额。

投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.62、13.36、19.73亿元，EPS分别为0.52、2.64、3.90元，对应PE分别为59、11、8倍，我们预计2023年猪价运行中枢有望持续上行，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。

风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。