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投资要点

从年初至今，城投债的市场观点和机构投资行为出现了一定程度上的背离。一方面，市场在经济复苏不及预期、部分区域非标舆情频发的情况下普遍担忧地方政府债务压力高企，而“中央不救助”的原则一直坚持未见松动；另一方面，城投债的信用利差在去年理财赎回冲击后1月以来逐渐修复下行，反映出部分机构开始信用下沉要收益。

进一步明确以下观点：1、监管提前防范涉众风险、不断压缩违规融资空间，尾部城投的融资环境进一步收紧，风险有所上升；2、省级政府防范化解隐性债务主体责任进一步压实，单纯地展期降息不是化债的根本之策，以省为区域划分进行信用下沉时，应当通盘考虑负债和资产两端的腾挪空间。

风险提示：

1、经济失速下滑

2、政策超预期宽松

3、政策、地区评价存在主观性

4、统计数据可能存在缺失