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万华化学(600309)

事件概述。4月15日，万华化学发布2023年一季度报告，报告期内实现销售收入419.39亿元，归母净利40.53亿元，销售收入同比增长0.37%，环比增长19.33%，归母净利同比下滑24.58%，环比增长54.38%。公司利润修复速度超过市场预期。

聚氨酯业务销量增长，聚合MDI价格修复。报告期内聚氨酯业务整体实现销售收入156.96亿元，同比增长0.39%，环比增长11.86%，实现销量111万吨，同比增长16.84%，环比增长6.73%。其中，作为公司最重要产品的聚合MDI报告期内市场均价约在15892元/吨，环比Q4上涨约774元/吨，同期原料纯苯华东市场均价7016元/吨，与22年四季度相比基本持平。聚合MDI价格修复支撑业绩反弹。

酚酮产业链投产支撑新材料板块体量大增。报告期内精细化学品与新材料板块实现销售收入53.39亿元，同比增长5.38%，环比增长9.87%。报告期内实现销量35万吨，同比增长66.67%，环比增长29.63%。销量增长主要得益于2022年底公司苯酚/丙酮-BPA-PC产业链，65万吨/年酚酮项目、48万吨/年BPA项目顺利投产，相关产品快速放量。

石化业务LPG贸易量恢复，丙烷-丙烯价差改善。报告期内业务实现销售收入181.87万吨，同比下滑3.52%，环比增长36.51%。报告期内实现销量317万吨，产量118万吨，产销量差近200万吨，以LPG贸易为主。相比2022年四季度的95万吨产销量差，表明公司在报告期内大幅提升了LPG贸易量，公司充分发挥在LPG货源和运输资源方面的优势。报告期内，公司丙烯-丙烷价差从22年Q4的约192美元/吨，改善至报告期的210美元/吨。

投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为198.47亿元、242.21亿元、279.83亿元，现价（2023年4月21日），对应PE分别为15x、12x、10x。公司聚氨酯及石化业务有望底部反弹，新材料与精细化学品业务盈利能力持续提升，2024年或将迎来大量在建项目投产，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：1、宏观经济及消费复苏不及预期；2、聚氨酯和石化多个产品产能过剩，导致供应端格局恶化；3、新项目建设进度不及预期。