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平高电气(600312)

事件概述：2023年4月20日，公司发布2022年年报及2023年一季报。22年全年实现营收92.74亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长199.68%；23Q1实现营收19.56亿元，同比增长20.82%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长276.10%。整体来看，22年公司特高压、超高压等重点项目陆续履约交付，收入结构发生变化，叠加公司持续推进提质增效措施，利润端实现较大幅度增长，23Q1公司延续高增长态势。

分板块：1）高压板块：22年实现营收49.77亿元，同比增长15.93%，收入增加主要系高压GIS产品销量增加；2）中低压及配网板块：22年实现营收29.75亿元，同比下降21.84%，主要系22年工程项目可执行合同较同期减少导致，但产品端收入同期提高；3）国际业务板块：22年实现营收2亿元，同比增长12.38%，但受国际政治经济形势影响，部分海外项目被取消或延期执行，同时原材料、运输费等成本高涨，最终造成国际业务亏损；4）运维检修及其他板块：22年实现营收10.22亿元，同比23.23%，主要系本期可执行合同增加。

降本增效成果显著。2022年公司毛利率为17.59%，同比增长3.87pcts；净利率为3.24%，同比增长1.94pcts。其中通过技术、采购综合降本措施，22年高压、配网板块毛利率分别同比提升7.59/2.88pcts。23Q1公司毛利率/净利率分别为20.78%/8.92%，同比提升4.59/5.39pcts，盈利能力延续向上趋势。

网内网外齐头并进，新签订单高增。网内：稳健发展，电网市场新签合同同比增长30%，所投标段市场占有率稳居行业前列。网外（含国际）：积极拓展并且效果显著，新签合同同比增长109.31%，中标非洲单体容量最大的储能项目，我国首款145千伏环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”，24千伏中压充气柜首次成功进入欧洲高端市场。

特高压工程加速建设，高压板块有望持续受益。根据国网规划，我们预计2023年有望核准“5直2交”，开工“6直2交”，特高压直流开工规模或将成为历史最高值，投资额有望超过1000亿元。2023年3月8日，公司发布中标公告，公司及子公司、合营公司中标三个国家电网采购项目，总金额达到约20.67亿元（占公司2021年营业收入的22.29%），其中特高压项目中标金额为11.13亿元，占总中标金额的53.85%。公司作为国内特高压产品领先企业，中标量份额稳固，未来有望受益于特高压建设加速。

投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为118.48、150.36、187.71亿元，增速分别为27.8%、26.9%、24.8%；归母净利润分别为5.57、8.01、10.97亿元，增速分别为162.4%、43.9%、37%，以4月21日收盘价为基准，公司23-25年PE分别为25X、17X、13X，维持“推荐”评级。

风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。