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受益于疫后补偿性消费恢复，一季度社零同比增速从去年四季度的-2.7%上升至5.8%，并开始进入到“高同比、低环比”的第二阶段。

今年的消费修复可分成两种类别，一种是场景修复类消费，一种是收入修复类消费。

从两种消费类别的环比折年数变化来看，以餐饮、化妆品、服装为代表的场景修复类消费1-2月改善普遍较快，但到了3月开始出现放缓迹象。以可选消费为代表的收入类消费1-2月修复偏慢，3月开始出现走势分化。

风险提示：居民收入端的修复低于预期，居民失业率短期改善幅度低于预期，居民消费意愿修复力度弱于预期