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晶科能源(688223)

投资要点

事件：公司发布2023Q1业绩预告，公司预计2023Q1归属于母公司所有者净利润16-17亿元，同比增长299-324%，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润12-13亿元，同比增长299-333%。业绩符合市场预期。

2023Q1出货居组件首位、新技术超额收益兑现。公司2023Q1组件出货13GW，同增63%，位居2023Q1组件出货第一，我们测算整体单瓦净利环增2分；其中PERC出货7GW，受益硅料降价+一体化完善，单瓦盈利环增3分，TOPCon出货6GW，溢价约1毛，较P型成本差距压缩至2分，单瓦盈利优势进一步扩大。我们预计2023Q2TOPCon成本继续下降，力争持平PERC，超额收益或达1毛，我们预计Q2总出货16GW+，同增60%+，环增23%+，2023全年出货60-70GW，同增50%+。我们预计TOPCon占比60%+，远高于行业同行；同时美国市场已开始批量通关，我们预计美国占比5-10%，驱动盈利向上提升！

TOPCon加速扩产、龙头持续领先。公司TOPCon布局行业领先：产能上，尖山二期11GW电池将在2023Q1满产，采用HOT2.0+技术（正面SE结构），我们预计后续效率可提升至25.8%。楚雄6.5GWTOPCon（2023Q3投产）+海宁袁花6.5GW电池改造（2023Q2出片）+越南4GW电池陆续落地，我们预计2023年底N型电池产能达50GW+。提效上，公司2024年将推出HOT3.0（全域钝化），2025年将TOPCon结合其他技术，我们预期效率破26%。降本上，公司现已实现组件P/N成本同价，后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。提效降本贡献超额收益，新技术持续领跑，TOPCon龙一地位稳固。

盈利预测与投资评级：基于公司TOPCon超额收益持续兑现，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为29/72/97亿元，同比+158%/+143%/+35%，基于公司TOPCon行业领先地位，我们给予公司2023年28xPE，对应目标价20元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，光伏政策超市场预期变化等。