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行业核心观点：

受宏观经济下行的影响，2022年化妆品行业整体承压，未来随着经济逐步复苏，化妆品消费有望重回增长区间。从中长期来看，中国人均化妆品消费额仍有较大提升空间，在行业监管趋严背景下，多项化妆品相关法规发布，行业洗牌过程中合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质美妆标的。

投资要点：

行业总体情况：受经济下行影响，2022年以来化妆品行业整体承压。受到宏观经济下行等因素的影响，2022年1-12月限额以上企业化妆品零售额月度同比多为负增长，且增速几乎全盘跑输社零增速。化妆品行业整体承压。未来随着经济逐步复苏，化妆品消费有望重回增长区间。从中长期来看，中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。

行情表现：化妆品板块2022年跑赢上证综指，部分重点个股表现较好。2022年，化妆品板块下跌10.53%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第8，落后于煤炭（+10.95%）、综合（+10.57%）、社会服务（-2.23%）、交通运输（-3.41%）等板块，跑赢上证综指4.59个pct。其中科思股份、珀莱雅、丸美股份表现较好。

财务表现：（1）营收&净利润：2022年，代工与代运营板块业绩承压，品牌端珀莱雅、华熙生物、贝泰妮业绩增长亮眼，上海家化、拉芳家化短期承压；（2）毛利率&净利率：大部分公司盈利水平下滑，科思股份、若羽臣、珀莱雅表现较好，2022年毛利率和净利率同比提升；（3）存货周转率&营运资金周转率：代工板块表现亮眼，嘉亨家化的存货周转率（4.81次）居化妆品板块个股之首，代运营板块营运资金周转率较低；（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，珀莱雅、拉芳家化现金流表现较好；（5）估值：2023年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测EPS对应的PE值大多在20-30倍，而品牌端的个股PE多在30-50倍，丸美股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮的PE分别为51/44/36/36倍。

基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022年末，贝泰妮的机构持股比例最高，达75.73%，上海家化、华熙生物、壹网壹创、丽人丽妆、嘉亨家化、水羊股份均超40%。其中，贝泰妮QFII持股比例最高，达1.43%，但相较2021年末有所下滑。

风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。