核心要点：

1-4月原煤产量稳步增长，同比增速小幅下降；进口煤及褐煤同比上涨，单月增速明显放缓

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2023年1-4月我国累计原煤产量152674万吨，同比增长4.8%，增幅较前3个月收窄0.66个百分点；4月我国原煤产量38145万吨，同比增长4.5%，增速较3月扩大0.16个百分点。原煤产量实现稳步增长，但增速持续下滑，证明增产保供力度有所放缓，产地皆处于高产、满产状态，后期增量有限。2023年1-4月我国累计进口煤及褐煤14247.6万吨，同比增长88.94%，增速较前3个月收窄7.55个百分点；4月我国进口煤及褐煤4067.6万吨，同比增长72.72%，增速较3月大幅下滑（-87.01pct），环比下降1.2%。1-4月进口煤及褐煤数量保持高增速上涨，但单月首次出现环比下滑。印尼4月斋月叠加国内外煤价倒挂导致4月环比下滑，后期进口煤数量或于高位弱稳运行。

1-4月全国发电量加速上涨，火电同比大涨，水电降幅扩大

2023年1-4月我国绝对发电量27309亿千瓦时，同比增长3.4%，增速扩大2.1个百分点；4月我国发电量6584亿千瓦时，同比增长6.1%，增速较3月加快1.0个百分点，环比下降8.21%。

1-4月火力绝对发电能量为19467亿千瓦时，同比增长4.0%；水电量2709亿千瓦时，同比下降13.7%；风力发电量2909亿千瓦时，同比增长18.8%；核电量1378亿千瓦时，同比增长4.7%；太阳能发电量846亿千瓦时，同比增长7.5%。4月火电、核电、风电增速加快，水电降幅扩大，太阳能发电由增转降。火力绝对发电量为4494亿千瓦时，同比增长11.5%；水力绝对发电量684亿千瓦时，同比下降25.9%；风力绝对发电量为829亿千瓦时，同比增长20.9%；核能绝对发电量为345亿千瓦时，同比增长5.7%；太阳能绝对发电量为231亿千瓦时，同比下降3.3%。

焦煤产业链下游产量稳步增长，同比增速皆实现上涨

2023年1-4月非电煤产业链好转，同比产量均有增长。1-4月焦炭、粗钢、生铁、钢材和水泥的产量分别为1.61亿吨、3.54亿吨、2.98亿吨、4.46亿吨和5.84亿吨，同比分别上涨3.7%、4.1%、5.8%、5.2%和2.5%。焦炭、粗钢、生铁、钢材和水泥同比增速加快，分别为+6.4pct、+14.4pct、+15.2pct、+11.1pct和+17.3pct。

投资建议

供应端，产地产量已达到短期高点，缺乏大幅上升空间，随着矿山安监整治持续开展，产量或弱稳运行。进口端，国内外煤价的价差持续收窄，价格已出现倒挂，预计煤炭进口增速将持续放缓，于绝对高位弱稳运行。需求端，淡旺季交替叠加水力发电降幅扩大为火电带来替代需求，电煤需求有望回暖。非电煤需求方面表现较为亮眼，随着基建持续发力和地产边际改善，非电煤需求有望震荡上行。

综上所述，目前随着主产地产能满载以及安监力度持续加大，国内产量有望弱稳运行，进口煤炭也将因价格倒挂而持续收缩，煤炭整体供应有望高位回落。而煤炭需求旺季即将到来，水电替代效应持续，电煤需求有望触底反弹，非电煤需求有望持续改善。建议积极关注需求恢复节奏，看好动力煤长协比例较高以及焦煤资源禀赋优异的公司。维持行业“增持”评级。

风险提示

下游需求变动风险，安全生产风险，疫情风险，产能释放风险。